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西南证券-圆通速递-600233-成本管控及多元布局显成效,Q2业绩同比增长40%-200828

上传日期:2020-08-30 19:02:00  研报作者:陈照林  分享者:qq214954   收藏研报

【研究报告内容】


  圆通速递(600233)
  业绩总结:圆通速递公布 2020 年半年报,2020H1 实现营业收入 145.8 亿元(+4.5%),归母净利润 9.7 亿元(+12.6%),扣非后归母净利润 9.0 亿元(+8.2%)。单看 2020Q2,公司实现营收 90.5 亿元(+20.5%),实现归母净利润 7.0 亿元(+40.6%),扣非后归母净利润 6.6 亿元(+40.2%)。
  Q2 件量增速恢复,单件收入降幅扩大。圆通 2020H1 完成快递件量 49.4 亿件(+29.8%) 、超出行业增速约 7.77pp,公司件量市占率 14.57%,较去年同期提升 0.87pp; Q1/Q2 件量增速分别为+0.5%/52.5%,二季度业务增速大幅回升,由于疫情影响件量增速波动但仍处于市占率上升轨道。在行业龙头采取件量优限策略下的行业价格竞争持续,行业单票价格持续下降,圆通 2020H1 快递业务收入 120 亿(-2.9%) ,ASP 同比下降 26 %至 2.36 元。
  降本增效成果持续。2020H1 公司单票快递成本为 2.13 元(-24.1%),但成本降幅仍小于 ASP 降幅、快递主业盈利能力下滑,快递业务单票毛利 0.22 元(下降 0.15 元) ,快递毛利率为 9.5%(同比下降 2.3pp)。成本分项来看,运输成本和中心操作成本分别同比下降 0.23 元(-31.3%)和 0.06 元(-15.0%),主要过路费减免以及公司管理优化。
  航空机队和货代业务扭亏。上半年疫情影响下全球航空货运资源紧缺,公司在航空和国际业务上的提前布局价值凸显,2020H1 航空实现外部收入 5 亿元,同时子公司圆通速递国际(6123.HK)实现业务收入 20.2 亿(+22.4%) ,归母净利润 0.87 亿(去年同期为 0.04 亿) ;2020H1 货运业务分部利润 0.61 亿元,较去年同期增加 0.78 亿元。
  盈利预测与投资建议。行业供给端处于高资本开支/价战边际加剧二者叠加的发展阶段,但需求端仍受益于线上消费渗透率提升的大趋势,圆通在信息 IT 端持续的资产投入和服务质量的提升保留了其在快递行业出清期的竞争力。我们预计公司 2020/21/22 年 EPS 分别为 0.67 元、0.74 元、0.83 元,对应 2020/21/22年 PE 分别为 22.8X、20.7X、18.4X,公司展现出自身管理改善的趋势,我们看好公司巩固在电商快递市场第一梯队的行业地位, 给予公司 2021年 25倍 PE,对应目标价 18.6 元,上调至“买入”评级。
  风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨
 报告详细内容请查阅原报告附件
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