安信证券-航天发展-000547-20H1归母净利润同比增长40.15%，超市场预期-200828

　　航天发展(000547)
　　事件：公司发布2020半年报，实现收入（19.32亿元，+29.47%），实现归母净利润（3.12亿元，+40.15%）；单看Q2实现收入11.64亿元，同比+57.75%，环比+51.55%，归母净1.89亿元，同比+58.16%，环比+53.58%。
　　电子蓝军仍是主要收入利润来源，并保持高速增长
　　收入端：20H1公司实现收入（19.32亿，+29.47%），电子蓝军收入（9.44亿，+12.56%），收入占比49%，利润占比89%，毛利率48.96%，较去年同期提升6.71pct，或主要由于电子蓝军装备平台化发展，以及电磁防护整合具备微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力，产品附加值提升。
　　利润端：公司实现归母净（3.12，+40.15%），其中南京长峰实现收入（10.35亿元，+65%），净利润（2.39亿元，+44%），其持有65%股权的江苏大洋收入为5.34亿元，净利润2669万元，即南京长峰本部实现收入5.01亿元、净利润2.22亿元；仿真公司实现收入2.55亿元，净利润3031万元；北京京航为原波平和长屏的军品业务，实现收入1.93亿元、净利润2922万元。即电子蓝军业务实现净利润2.79亿元。公司统筹蓝军整体发展，积极筹建蓝军装备研究院，考虑到实战化训练演习加剧以及航天特种装备上量等带来的项目系统化、大型化及高附加值化，预计将继续保持高速增长。
　　预付账款及原材料增长显著，现金流逐渐改善。20H1预付账款及存货中原材料分别较期初增长66.70%及67.53%，或反映公司为应对订单增长而积极备货。受益于公司防务装备产业销售商品回款同比增加，经营性现金流净额同比增长24.20%，呈现逐渐改善态势。
　　网络信息安全或将是公司未来重要增量
　　公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，壹进制制和航天开元实现收入（1.08亿元，+11.81%），锐安科技上半年实现收入（3.77亿元，+8.53%），并扭亏为盈实现净利润1060万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。
　　微系统业务加大整合，未来成长可期
　　微系统2018年11月成立，2019年收入1.39亿元，20H1收入（1619万元，-37.29%）。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展；重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。
　　投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，而集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.39、11.77、14.13亿元，对应估值分别为32、25、21倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程低于预期