广发证券-捷昌驱动-603583-业绩超预期，关注行业的结构性机遇-200825

1. 核心观点：业绩超预期，利润率大幅修复：根据公司中报，20H1收入8.5亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长63.8%；扣非后净利润广发证券增长62.9%，业绩增长超预期。

2. 费用方面，20H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-1.51/-1.43/-0.08/-1.6捷昌驱动2pct，规模效应显著发酵；经营性净现金流2.47亿元，与利润规模基本匹配。

3. 公司利润率受贸易战影响有所波动，根据公告的披603583露，2020年3月公司取得关税豁免，20Q2毛利率达到55.11%，同比改善13.37pct，涉及退税金额预计在9000万元左右。

4. 贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530万美元，在马来西亚设立海外生产基地；同时，业绩超预期公司加速欧洲地区市场开拓，欧洲子公司上半年实现收入6041万元，同比增长109%。

5. 关注行业的构性机遇，C端需求打开关注行业的结构性机遇：分季度来看，公司20Q2单季度收入5.06亿元，同比增长37.0%；归母净利润1.92亿元，同比增长111%。

6. 疫情背景下广发证券，行业需求出现结构性变化，2C市场空间打开，C端需求的增长有望对冲B端的波动，海外需求相对坚韧。

7. 根据美国家居电商巨头Wayfair的财报，由于美国和国际市场对于家居类产品月捷昌驱动份以来公司进入高增长通道，其中的需求增加，自320Q2收入同比增长83.7%。

8. 投资建议：我们预测20-22年收入分别为18.97/25.28/32.64亿元，EPS分别为1.93/2.33/2.84PE元分别为/股，当前股价对应的36035836x/30x/25x。

9. 我们按照行业可比公司平均估值水平业绩超预期给予公司20年合理PE49x，对应合理价值94.75元/股，维持公司“买入”评级。

10. 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易关注行业的结构性机遇摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。