华泰证券-中金黄金-600489-金价上涨和资产注入助盈利改善-200828

　　中金黄金(600489)
　　公司 20H1 归母净利润同比增 6.22%，维持增持评级
　　公司 20H1 实现营收 189.74 亿元，同比增 0.99%；实现归母净利润 5.16亿元，同比增 6.22%；Q2 归母净利润 3.56 亿元，同比增 27.25%，环比增 123.05%。公司黄金业务持稳，通过并购实现了矿产铜业务的并入，增厚了公司利润。我们预计 20-22 年 EPS 分别为 0.26/0.38/0.48 元（前值0.22/0.25/0.25 亿元），维持增持评级。
　　内蒙古矿业矿产铜开始贡献业绩，有望帮助提升盈利能力
　　公司已通过增发股份和现金收购的形式收购中原冶炼厂 60.98%股权和内蒙古矿业 90%股权，截至 2020 年 4 月 9 日，本次交易标的资产已全部过户完成。 20H1 公司销售铜精矿约 4.1 万吨， 内蒙古矿业业绩承诺 19-21年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币 7.46 亿元、7.34 亿元和 6.91 亿元；中原冶炼厂 19 年和 20H1 净利润分别约 4.48 亿元和 1.36 亿元。
　　20H1 公司业绩受益矿产铜产量大幅提升和金价上涨
　　据中报， 公司 20H1 矿产金产量 10.6 吨， 同比减 5.19%； 冶炼金 18.49 吨，同比增 3.30%；矿产铜 4.11 万吨，同比增加 337.75%； 电解铜 15.70 万吨，同比增加 9.01%。公司 20H1 期间费用率同比小幅下降 0.1pct；海外黄金平均价格为 1645.42 美元/盎司，同比增 25.94%；国内上海黄金交易所平均价格为 369.09 元/克，同比增 28.28%。 我们认为公司 20H1 业绩增长主要受益于金价上涨和内蒙古矿业注入后矿产铜产量的大幅增加。
　　全球实际利率有望继续下行，黄金具备中长期配置价值
　　近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求，叠加全球货币宽松政策，10 年期美通胀指数国债利率已降至负值，且美联储预期接近于零的利率将维持至 2022 年底。随着经济复苏，大宗商品价格预期企稳回升，实际负利率有望继续下行，继续推升金价， 此背景下黄金具备较强配置价值。黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。
　　金价上涨和资产注入改善盈利能力，维持“增持”评级
　　资产注入后公司矿产铜有所增长，矿产金产量预期持稳；因预期供给收缩和货币政策持续宽松，我们调升铜价和金价预期，预计公司 20-22 年归母净利润为 12.70/18.52/23.26 亿元 （前值 10.40/11.52/11.83 亿元） 。 预计公司 20 年 BVPS 为 3.42 元，参考可比公司 4.1 倍的 20 年 Wind 一致预期PB，近 3 年公司 PB 均值为 2.18 倍，我们给予其 20 年 3.5 倍 PB 估值，对应目标价 11.97 元（前值 9.60-9.73 元） ，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。