中泰证券-奥福环保-688021-业绩符合预期，受益国六推进-200827

　　奥福环保(688021)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 2020 年半年度业绩公告，实现营业收入 1.50 亿元，同比增长14.50%，实现归母净利润 4287 万元，同比增长 24.98%，实现扣非归母净利润3903 万元，同比增长 18.50%。公司 Q2 实现营业收入 7956 万元，同比增长 22.14%； Q2 实现归母净利润 2212 万元，同比增长 22.67%。 公司业绩符合预期。
　　业绩持续向好， 受益国六推进。 2020 年上半年受疫情影响，公司海外销售有所压力，但是公司精准研判、精准把握国内市场发展方向，重点围绕国六排放标准研发蜂窝陶瓷载体技术并实现产业化，稳步有序地推进各项工作。 得益于部分国六排放标准实施，公司上半年实现营业收入 1.50 亿元,同比+14.50%。 公司毛利率 53.63%， 同比下降 1.86pct。 公司期间费用率 21.63%， 同比-2.21pct，其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 4.37%、16.65、 0.61%和 8.79%，同比+0.34pc、 -0.25pct、 -2.30pct 和+0.98pct，其中财务费用率下降主要系公司上市募投资金到位后存款利息收入增加、贷款利息支出减少所致； 公司研发费用增加， 主要系公司国六等新产品研发增加了研发材料、模具及能源等方面的投入所致。公司净利率 28.59%，同比+2.40pct。
　　蜂窝陶瓷龙头， 持续发力国六。 公司为国内蜂窝陶瓷龙头企业， 具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（ DFP、 ACT-DPF、 GPF、 SCR、 DOC、 TWC、 ASC）批量供货能力，并已经完成碳化硅质 DPF 中试。截至 2020 年 6 日 30 日，公司已获取国六燃气车型式检验公告 817 项；国六柴油车型式检验公告 127 项，汽油车型式检验公告 5 项。 公司不断开拓新的合作客户， 截至 2020 年 6 月 30 日公司已通过11 家主机厂 28 种机型样件测试，其中已获取中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货。 公司凭借优良的产品技术性能，已进入北美及韩国等商用货车后市场，成为 AP、Skyline、 CERACOMB 等公司的主要供应商， 为国六标准提供了国产化基础。
　　积极推进募投项目。 公司积极推进募投项目， 适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体 “年产 400 万升 DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，正在进行调试； “年产 200 万升 DOC、 160 万升 TWC、 200 万升 GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕； “山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。
　　 “买入”投资评级。 预测 2020 - 2022 年公司净利润分别为 7073 万、 10829万和 14180 万元， EPS 分别为 0.92 元、 1.40 元和 1.83 元，对应 PE 为 79/52/40倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长， 维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险