华泰证券-中航电测-300114-盈利持续快速增长，研发投入加大-200828

　　中航电测(300114)
　　报告期内归母净利润快速增长，维持“买入”评级
　　公司发布2020年中报，实现营业收入8.22亿元，同比增长5.26%；归母净利润1.43亿元，同比增长15.08%。公司整体经营稳健，研发投入持续加大。我们认为，航空和军工业务是公司未来业绩增长的主要动力，看好公司未来发展前景。预计公司2020-2022年EPS分别为0.42元、0.48元、0.54元。给予目标价18.46元/股，维持“买入”评级。
　　2020年上半年各项业务稳定增长
　　分业务中，应变电测与控制业务实现收入3.63亿元，同比增长9.03%，毛利率36.92%，同比提升3.60个百分点，产品出口短期受到疫情影响，国内客户寻求国产替代，公司借机拓展国内业务；智能交通业务实现收入2.68亿元，同比增长3.87%，毛利率46.75%，同比下降1.05个百分点；航空和军工业务实现收入1.50亿元，同比增长0.70%，毛利率33.68%，同比上升6.04个百分点，下游客户需求旺盛，未来有望保持较快增长。
　　持续推进研发体系改革，为进一步提升产品核心竞争力奠定扎实基础
　　上半年研发费用0.47亿元，同比增加67.77%，研发费用率为5.77%，同比提升2.15个百分比。主要系公司持续推进研发体系改革，增加研发人员带来研制任务、科研耗用原料、人工支出增长。报告期内，公司吊挂投放系统重量监控、投放控制技术、大功率动态控制器、高精度传感器、高温应变计、动态仪表等关键技术和产品研制攻关进展顺利，有利于进一步推动企业转型升级、实现健康发展。
　　股权回购稳步实施，彰显长期发展信心
　　2019年5月，公司审议通过股份回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元，将用于员工持股计划或股权激励。2020年上半年公司已实施首批员工持股计划，过户股票5458100股，实际金额为5060万元。回购方案的实施，充分彰显了公司的长期发展信心。
　　军民业务并进，航空军品成长空间广阔，维持“买入”评级
　　公司军品业务板块具有较大的成长空间，民品业务处于细分行业前列地位，公司目前处于军品放量期和业务转型阶段，回购股份彰显公司发展信心。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为16.94亿元、18.60亿元、20.46亿元，归母净利润分别为2.48亿元、2.83亿元、3.20亿元。根据Wind一致预期可比公司2020年平均PE估值为44倍，给予公司2020年44倍PE估值，对应目标价18.46元（前值13.44-13.86元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。