安信证券-迈瑞医疗-300760-中报业绩略超市场预期，医疗新基建打开中长期增长空间-200828

　　迈瑞医疗(300760)
　　事件： 公司发布 2020 年半年报， 业绩略超市场预期。 2020 年上半年，公司实现营业收入 105.64 亿元，同比增长 28.75%；归母净利润34.54 亿元，同比增长 45.78%；扣非归母净利润 33.66 亿元，同比增长 44.56%；经营性现金流量净额 42.09 亿元，同比增长 100.57%，显著快于收入及利润端增速。 Q2 单季度业绩实现环比提速， Q2 公司实现营业收入 58.23 亿元，同比增长 35.43%；归母净利润 21.40 亿元，同比增长 56.99%；扣非归母净利润 21.13 亿元，同比增长 58.84%。此外， 报告期内公司毛利率为 65.96%， 较去年同期上升 0.73pct；销售费用率为 18.13%，较去年同期下降 2.66pct；管理费用率 13.04%，较去年同期下降 0.58pct，费用率降低主要系疫情期间线下营销推广活动和差旅减少所致。
　　生命信息与支持： 受疫情拉动业绩大幅增长， 知名度提升加速多品类产品向海外渗透。 2020 年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入 53.43 亿元，同比增长 62.26%。 生命信息与支持是公司疫情期间需求量最大的业务板块， 其中智能化、提前预警、转运模块的高端 N 系列监护仪，同时具备有创和无创模式、以及自带氧疗功能的SV 系列呼吸机，提供更安全、精准、高效的 输注解决方案的BeneFusion 系列输注泵，可进行远程监护并有效减少医护人员感染风险的睿智联 IT 解决方案都在此次疫情中发挥了巨大的作用。 同时， 公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升， 大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。
　　体外诊断板块： 疫情负面影响逐步消化，环比改善可期。 2020 年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入 30.30 亿元，同比增长 6.49%。虽然体外诊断的常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，但从 2020 年第二季度开始，公司开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情对常规体外诊断试剂造成的部分影响。 3 月份以来国内疫情好转带动门诊量持续恢复，国内 IVD 业务逐步恢复正常， 发光全年预计能够实现超过 1000 台新增装机的目标，预计其收入增长 35%+。 在报告期内，公司加强了单机产品和模块化级联流水线的布局，高端五分类血液细胞分析仪和 CRP、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为以后可持续的试剂上量奠定了良好的基础。 同时，公司在集成化、自动化、智能化和信息化方面都取得了较大技术突破，未来将会全面应用到各个单机产品、模块化级联流水线和全自动化实验室流水线中，全面提升产品性能。
　　医学影像板块： 抗疫有关品种贡献显著，海内外装机量不断提升。2020 年上半年，公司医学影像业务实现营业收入 21.05 亿元，同比增长 6.67%。 2020 年上半年，为应对全球新冠疫情，公司重磅推出 MX及 ME 系列高端便携彩超产品，发布 AI相关智能诊断工具。通过针对性的 POC 解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。公司通过搭建线上交流平台、携手全国超声专家，和全球分享了来自于中国的宝贵临床经验，助力全球医疗机构战胜新冠疫情，极大地提升了公司的品牌知名度。国内市场自 3 月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购，其中二、三级医院的恢复进度较快，随着超声产品向临床科室的不断渗透，公司在国内超声市场的市占率有望进一步提升。
　　公司注重自主研发，实现高端产品突破。 2020 年上半年，公司研发投入金额约为 9.03 亿元，同比增长约 28%，约占公司营业收入的8.6%。截至 2020 年 6 月 30 日， 公司共计申请专利 5,714 件，其中发明专利 4,038 件；共计授权专利 2,939 件，其中发明专利授权 1,486件。 2020 年上半年，公司 ePM 系列监护仪系统、 MX 系列高端便携超声系统及推车和 HyLED X9 手术灯均获得 Red Dot 和 iF 双项设计大奖； BeneHeart C 系列自动体外除颤器获得 Red Dot 设计大奖。 报告期内，公司推出了 TM70 遥测（ 1.4G）， nSP 高端注射泵、 nVP 高端输液泵、 nDS 高端泵工作站、 nCS 输液中央站等新机型， NB300新生儿小儿呼吸机、4K 内窥镜摄像系统、硬镜器械等新产品，DC-80A、DC-90 超声，DC-30 Full HD 超声，MX8/7、ME8/7 笔记本超声，ResonaHepatus6W/5W 高端体检机和肝纤机等新产品，以及一系列生化和免疫试剂新产品。 系列新产品的布局有利于公司在未来拥抱新的业绩增长点。
　　公司有望在医疗新基建产业趋势下持续受益。 国家发展改革委于 5月 20 日发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确指出：（ 1）加强重症监护病区（ ICU）、呼吸、感染等科室建设：按照医院编制床位的 10-15%（或不少于 200 张）设置重症监护病床，设置一定数量负压病房和负压手术室，按不同规模和功能配置心肺复苏、呼吸机、体外膜肺氧合（ ECMO）等必要的医疗设备。（ 2）扩建医院：每个城市选择 1-2 所现有医疗机构进行改扩建，原则上 100 万人口（市区人口，下同）以下城市，设置病床 60-100 张； 100-500 万人口城市，设置病床 100-600 张； 500 万人口以上城市，设置病床不少于 600 张。原则上重症监护病区(ICU)床位占比达到医院编制床位的 5-10%。根据国家统计局数据，我国约为 800 万张床位，根据《重症医学：华东地区现状调查》数据，我国目前 ICU 床位数占整体床位数的比重约为 2%左右，与 5%-10%的目标仍然相去甚远，在中性估计下，若按照 8%作为对标水平，假设每张 ICU 病床配备监护仪与呼吸机各一台，则可以测算出监护仪与呼吸机的市场空间分别约为 50 亿元和 1000 亿元， 再根据医招采、医疗设备行业数据调查报告数据， 迈瑞在监护仪和呼吸机市场中份额分别约在 60%和 15%左右，因此我们预计在医疗新基建中，仅监护仪与呼吸机两项产品将分别为公司贡献 30 亿元和 150 亿元左右的业绩增量。
　　投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2020 年-2022 年的收入增速分别为 26.6%、22.2%、20.9%，净利润增速分别为 38.3%、21.5%、20.8%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示： 全球疫情的不确定性；后续产品订单的不确定性。