安信证券-昊华科技-600378-上半年收入利润双增，继续做大做强特气业务-200828

　　昊华科技(600378)
　　事件： 公司发布 2020 半年报， 2019 年 11 月同一控制下收购西南院，追溯调整后， 实现收入 23.72 亿元，同比+2.96%；实现归母净利润 3.12 亿元， 同比+20.78%。单二季度实现收入 13.49 亿元，同比+7.96%， 环比+31.85%； 实现归母净利润 2.16亿元，同比+31.03%，环比+124.85%。
　　疫情影响氟材料行业景气，公司逆市实现销量增长。
　　2020 年上半年受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击，下游应用行业复工复产进度缓慢，需求减弱。叠加中美贸易摩擦、 华为被欧美等国家制裁导致 5G 通讯项目实施进度低于预期、 国内整体产能过剩等因素影响，国内含氟聚合物市场供需矛盾突出，市场竞争激烈，价格低位运行， 悬浮和分散 PTFE 产品价格处于近三年历史低位水平。 据公司披露经营数据，上半年 PTFE 销售均价为 3.84 万元/吨，同比-25%。 晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告， 氟橡胶产能已达 7,000 吨/年，国内第一；氟树脂产能达 2.5 万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。 在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现上半年 PTFE 销量增长 25%的成绩，实为难得。 我们认为，随着疫情的缓解，氟材料板块有望全面复苏， 并且， 晨光院新增 5000 吨高品质 PTFE悬浮树脂项目计划今年 11 月达到预定可使用状态（公司公告），项目投产后有望受益于 5G 加速推广而加速放量。
　　持续做大做强电子特气业务。
　　上半年受到疫情影响，公司含氟特气价格下跌 6.38%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，三季度面板等行业市场预期较为乐观，面板出厂价格有望止跌回涨，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也将有所缓和。 近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。 公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的 2,000 吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，在半导体生产流程中发挥着重要作用。 据公司今年 3 月公告， 黎明院计划在原有产能基础上新建 3000 吨三氟化氮、 1000 吨四氟化碳及 600 吨六氟化钨项目； 2020 年 7 月， 公司成立成立专门的气体公司——昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。 公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。 另外， 报告期内，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。
　　装备需求放量，公司特种橡胶制品高速增长。
　　公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。 据公告， 公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、 ARJ21、 CR929 等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。 军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量 2017》，未来 10 年我国空军海军将新增军用飞机约 2000-2500 架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求， 报告期内空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销量增幅超 110%、销售额同比+130%至 0.88亿元。 非轮胎橡胶制品方面， 据公告， 随着 C919 客机确认订单和意向订单数量持续增加， 中俄合研大型宽体客机 CR929 计划在 2025 年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》 (2016-2030 年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供了保障。 公司有望借助产业升级及快速发展的机遇， 调整产品结构向更高端倾斜。
　　涂料行业恢复态势已显现， 公司产品销售实现快速增长。
　　据中国涂料工业协会披露，上半年涂料行业经济运行好于预期，产量累计同比略降5.4%，行业呈现出了强劲的恢复态势。涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但利润率提升较快。 受益于此， 公司上半年特种涂料业务销量为 3426吨（同比+38%），销售额为 1.24 亿元（同比+28%）。 公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业， 另外公司可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。
　　投资建议： 买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022年的净利润分别为5.90、7.02、 8.36 亿元。
　　风险提示： 项目建设不及预期；产品价格大幅下滑