中泰证券-金禾实业-002597-业绩短期承压、长期成长性值得期待-200827

　　金禾实业(002597)
　　事件：公司发布 2020 年半年报，上半年实现营业收入 18.29 亿元，同比下降 7.53%，归母净利润 3.57 亿元，同比下降 11.11%，扣除非经常性损益后归母净利润 3.08 亿元，同比下降 19.66%。其中二季度实现营业收入 9.72 亿元，同比下滑 9.15%，净利润 2.05 亿元，同比下滑 7.19%；
　　点评：
　　价格下滑拖累业绩。受疫情影响，上半年大宗化学品价格下滑，硝酸/硫酸/双氧水/三聚氰胺价格分别为 1381 元/吨、 183 元/吨、 912 元/吨和 4969 元/吨，较上年同期下滑 13.15%、56.44%、12.16%和 17.08%，同时开工率也受到一定影响，公司上半年大宗化学品实现营业收入 5.74 亿元，同比 23.44%，毛利率22.89%，实现毛利 1.31 亿元，较上年下滑 0.32 亿元；食品添加剂业务整体稳健，上半年实现营业收入 10.42 亿元，同比增长 7.76%， 但主要产品甲基/乙基麦芽酚及三氯蔗糖价格均有所下滑， 毛利率同比下降 6.85pct 至 39.59%。 此外，本年度投资收益较上年同期增加 2054 万元，对盈利形成一定支撑。
　　甜味剂受益于行业需求增长。 由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重，代糖饮料的迅速发展，且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为 1500 吨，2019 年通过技改增加产能 1500吨，此外，公司 2019 年 12 月公告将投资建设 5000 吨三氯蔗糖项目，目前项目已经完成生产车间主体厂房基础部分建设， 建成投产后行业龙头地位得到进一步增强。
　　金禾定远循环经济产业园项目，开拓成长空间。2017 年公司计划投资 22.5 亿元在定远建设循环经济产业园，进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前， “生物质热电联产项目”已经投产，上半年发电业务实现营业收入 6799 万元，同比增长 340.18%，年产 1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜项目运行状态稳定。2019 年末，公司公告新增 4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨 2甲基呋喃、3000 吨 2 甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐项目的规划建设，开拓香料及医药领域新产品，目前部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货。此外，公司获得安徽省生态环境厅关于公司年产 9000 吨危险废物技改项目的环境报告的批复，同意对年产 9000 吨危险废物焚烧设施进行升级改造，并可利用富余能力处理公司下属企业和周边其他企业的危险废弃物，进一步增强了公司环境保护能力和经济效益。
　　盈利预测： 因疫情对公司基础化工产品需求造成负面影响， 下修公司归母净利润下修为 8.32/10.93/13.04 亿元（调整前预测值分别为 9.09 /11.33/13.37亿元)，对应 PE 分别为 23/18/15 倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异，且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。