国信证券-中国平安-601318-2020年中报点评：寿险承压，铁甲仍在-200828

　　中国平安(601318)
　　营运利润整体保持稳定
　　截止于 2020 年中期，集团总收入为 6833 亿元（-1%）， 主要受短期投资波动、一次性税收政策及折现率变动等因素的影响，归母营运利润为 743 亿元（+1%） ，年化营运 ROE 为 21.6%（-3 pt），归母净利润为 687 亿元（-30%） ，但年化 ROE 为 20% （-12.8 pt），仍然保持在较高水平。总资产为 8.8 万亿元（+7.6%），归母权益为 7020 亿元（+4.3%），且中期每股股息为 0.8 元（+7%） ，整体保持稳定。
　　寿险及健康险业绩：疫情下承压，积极调整产品策略
　　同期，寿险及健康险业务的年化营运 ROE 为 39%（-4.6 pt），保持在较高的盈利水平。疫情冲击下，除了银保渠道外，各渠道皆承压，合计的新业务价值为 310 亿元（-24%），新业务价值率为 36.7% （-8 pt） 。代理人渠道的首年保费为 502 亿元（-18%），其中长期保障型为 163亿元（-36%），短交保障储蓄混合型为 238 亿元（-14%），而长交保障储蓄混合型为 74 亿元（+45%），在一定程度上稳定了业务结构和代理人队伍，代理人月均数量为 111 万人（-10%） 。同时，电销等渠道的首年保费为 28 亿元（-4.1%），而银保渠道为 56 亿元，实现正贡献。
　　投资业务：固收资产和权益基金的占比提升，投资收益下降
　　同期，投资资产组合为 3.4 万亿元（+6%）,结构变动不大，其中债券投资占比为 49.2% （+2.3 pt），权益型基金占比为 2.0% （+0.5 pt），而以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比降为 17.2%（-1.1 pt） 。受权益分红的影响，净投资收益率为 4.1%（-0.4 pt），受公允价值变动的影响，总投资收益率为 4.4%（-1.1 pt）。
　　投资建议：看好长期发展，维持“买入”评级
　　我们预计 2020-2022 年归母净利润为 1388/1593/1822 亿元，摊薄 EPS为 7.59/8.71/9.96 元，当前股价对应 PE 为 11/10/8x。 集团仍然拥有较高的 ROE 水平， 且当前的估值水平较低， 同时我们看好集团的长期发展，对中国平安维持“买入”评级。
　　风险提示：货币政策超出预期；下半年新单增速弱于预期。