安信证券-老板电器-002508-工程放量，Q2收入、业绩转正-200827

　　老板电器(002508)
　　事件：老板电器公布 2020 年中报。公司 2020H1 实现收入 32.1 亿元，YoY- 9.0%；实现业绩6.1 亿元， YoY-8.7%。折算 2020Q2 单季度实现收入 19.5 亿元， YoY+4.2%；实现业绩 3.7 亿元，YoY+4.7%。我们认为，因疫情影响消退，公司 Q2 销售恢复正增长，预计随着竣工红利兑现，2020H2 老板业绩或恢复快速增长。
　　疫情影响减弱，Q2 收入恢复正增长：公司 Q 2 收入端环比明显改善，其主要销售渠道情况为：1）Q2 线下零售虽然有所下滑，但降幅较 Q1 明显收窄（2020Q1 老板线下零售收入YoY-38%）。我们判断， 2020H1 公司线下零售收入占比约为 35%左右。线下门店销售受疫情影响较大，市场对此已有一定预期。2）消费者更倾向于线上购物，Q2 电商收入 YoY+10%，2020H1 公司线上收入占比为 36%。老板线上产品虽有降价，但是均价降幅小于行业，维持行业的高端定位。可供佐证的是，根据奥维数据，2020Q2 老板电器烟机线上均价 YoY-13.9% ，同期烟机行业线上均价 YoY-17.0%。从效果来看，促销活动也带动了销售额增长。3）国内疫情消退，公司工程渠道放量。我们判断，老板 Q2 工程渠道收入增速在 50%以上。截至 6 月底，公司工程渠道销售占比约为 24%。老板 Q 2 经营表现好于同业企业，展现了较强的运营能力。我们预期，2019H2 以来的竣工红利，将在未来几个季度逐步兑现，新房装修对公司业务会有明显的拉动（参见深度报告《家电行业 2020 年中期策略：变局之年，适者生存》），公司经营有望继续改善。
　　蒸烤一体机、洗碗机快速增长： 2020H1 公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告， 2020H1公司蒸烤一体机收入为 1.3 亿元，YoY+385.8%；集成灶收入近 1 亿元，YoY+ 22.6%；洗碗机销售额近 7000 万元，YoY+12.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放，经营逐步改善》）。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。
　　Q2 经营性现金流增长： 根据公告， 老板 2020Q2 经营性现金流净额为 6.5 亿元 （YoY+33.5%） ，同比增加 1.6 亿元。公司现金流有所改善，有两方原因：1）因 Q2 销售增长，公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加 1.0 亿元，与收入增幅相近，说明老板经营质量高。2）公司Q2 支付的各项税费同比减少 1.0 亿元。
　　投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2020 年~2021 年的 EPS 分别为 1.78/2.07 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 51.75 元，对应 2020 年 25 倍动态市盈率。
　　风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低