中信证券-威孚高科-000581-2020年中报点评：业绩符合预期，后处理业务高速增长-200825

1. 公司2020H1实现营收65.9亿元（同比+49.8%），归母中信证券净利润13.3亿元（同比+5.5%）。

2. 其中，Q2实现营收38.2亿元（同比威孚高科+79.2%），归母净利润7.8亿元（同比+36.8%）。

3. 公司是高压共轨系统隐形冠军，受000581益于重卡行业高景气度。

4. 同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国六排放升2020年中报点评级，进一步打开成长空间。

5. ▍公司2020年二业绩符合预期季度营收和业绩符合市场预期。

6. 公司2020H1实现营收65.9亿元，同比+49.8%；实现归母净利润13.3亿元，同比+5.5%；实现扣非后处理业务高速增长归母净利润为11.8亿元，同比+5.5%；实现对联营企业和合营企业的投资收益7.9亿元，同比-0.5%。

7. 其中第二季度实现营收38.2亿元，同比+79.2%；实现归母净利润7.8亿元，同比+36.8%；实现扣非归母净利润为6.8中信证券亿元，同比+35.7%；实现对联营企业和合营企业的投资收益4.8亿元，同比+28.7%。

8. 公司整体业绩符合市威孚高科场预期。

9. 分业务看，2020H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的收入分别同比+6.3%/+143.5%/+48.4%，公司受益于重卡行业上半000581年的高景气度，各项业务均获得较快增长。

10. ▍后处理业务高速增长，贵金属价格拖累毛2020年中报点评利率。

11. 2020H1公司整体毛利率为17.9%，同比-4.8pcts，其中2020Q2毛利率为17.2%，环比-5.0pcts，公司毛业绩符合预期利率下跌较大主要由于后处理业务增长较快，但其毛利率出现较大下滑所致。

12. 分业务看，2020H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为27.0%/8.0%/29.6%，同比分别-1.8/-4.0/后处理业务高速增长4.7pcts，后处理系统毛利率大幅下滑主要由于贵金属价格快速上涨。

13. 2020Q2费用率同比-4.29pcts，其中销售费用率-0.46pcts，管理费用率-3.22pcts，研发费用率-0.56pcts，财务费用率-0.05pcts中信证券，费用率大幅降低主要由于公司收入大幅增长，摊薄了各项费用。

14. ▍后处理系统有望威孚高科受益国六升级，进一步打开成长空间。

15. 重型柴油车将于2021年7月1日起实施国六a000581标准，并将于2023年7月1日执行国六b标准。

16. 相比国五标准，国六标准在多个指标上大幅度提高标2020年中报点评准限值。

17. 我们判断，各大主机厂的国六技术路线主要将升级为EGR+DOC+D业绩符合预期PF+SCR路线或DOC+DPF+高效SCR路线。

18. 威孚高科的后处后处理业务高速增长理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC等多品类催化剂，同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统。

19. 预中信证券计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF和高效SCR需求上行，有望打开公司后处理业务的成长空间空间。

20. ▍风威孚高科险因素：重卡需求低于预期；国III车淘汰力度不及预期；国VI排放标准实施推迟；尾气后处理系统市场份额下滑；天然气重卡份额提升降低高压共轨需求▍投资建议：2020年重卡销量或将达到135万辆以上，公司是高压共轨系统隐形冠军，受益于重卡行业高景气度。

21. 同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国六排放升级，进一步打000581开成长空间。

22. 上调公司2020/21/2022年EPS预测至2.35/2.32020年中报点评7/2.36元（原EPS预测1.97/2.18/2.17元），对应2020/21/22年10.1/10.0/10.1倍PE，维持“增持”评级。