国盛证券-良品铺子-603719-高筑墙、广积粮，业绩有望逐季改善-200829

　　良品铺子(603719)
　　事件：公司于 8 月 27 日发布 2020 年中报。上半年公司实现营收 36.1 亿元，同比+3.02%；归母净利润 1.6 亿元，同比-17.56%。单 Q2 营收 17.0亿元，同比+1.8%；归母净利润 0.7 亿元，同比-15.2%。
　　线上渠道增速放缓，促销力度减小推动毛利率改善。公司 Q2 线上销售收入8.7 亿元，同比+13.9%，增速放缓的原因是一方面阿里平台流量分流，另一方面 Q2 疫情影响学生消费群体尚未返校。公司强化直播通路的建设和运营，私域和公域流量并重，上半年天猫旗舰店直播同比+458%，获客近百万，客单价同比+10%。公司在微信搭建私域流量平台，围绕“门店+微信”注重客户关系经营和维护。Q2 线上销售毛利率同比+3.89 pct 至 31.71%，主要原因系公司 Q2 促销力度缩减。
　　线下门店受疫情影响处于调整期，发力“门店+”业务引流。公司近一半线下门店位于疫情影响较为严重的华中地区，且主要布局商圈综合体，因此线下渠道受客流减少影响，直营门店营收同比-23.3%，加盟批发收入同比-0.8%。Q2 公司新增门店 139 家，关闭门店 106 家，截至 6 月底共有门店2450 家。分区域看，华中地区线下门店受影响较大，关闭门店 63 家；华东地区门店拓展较快，新开 55 家门店，源于公司采取多种帮扶政策鼓励加盟商开店。公司为弥补线下客流量减少，积极发力 O2O 并开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务，将门店订单数提升了 10%左右。外卖占比提升致线下渠道毛利率略有下滑，直营零售业务毛利率同比下降5.1 pct。Q2 销售费用率同比增长 2.4 pct，源于疫情期间物流运输费用、门店促销费用增长，费用率提升致 Q2 归母净利润同比-15.2%。
　　细分市场产品创新，巩固高端零食定位。 公司持续加大产品创新，进入儿童零食、运动营养食品等细分市场，推出针对儿童零食的品牌“良品小食仙”，健身代餐品牌“良品飞扬”。上半年公司组建了“产品研发事业部”，通过技术驱动打造具备差异化、竞争力的高端零食。
　　盈利预测：下半年门店客流逐步恢复，进入零食消费旺季，公司继续加快加盟门店拓展。 我们调整 2020/21/22 年盈利预测归母净利润为 3.5/4.7/5.7 亿元（此前为 3.8/4.7/5.7 亿元），同比+4.1%/31.5%/22.9%，当前市值对应PE 82.3/62.6/50.9 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响线下客流量，门店拓展不及预期，行业竞争加剧。