国盛证券-小熊电器-002959-Q2加速增长，长期空间广阔-200828

　　小熊电器(002959)
　　公司Q2经营表现优异。2020年上半年公司实现营业收入17.17亿元，同比增长44.51%；归母净利润2.54亿元，同比增长98.93%，符合此前业绩预告80%–110%的区间范围。其中Q2营业收入为9.78亿元，同比增长75.23%，归母净利润为1.51亿元，同比增长110.89%。
　　疫情利好创意类厨电，线上销售持续走强。疫情之下，创意类和西式厨电持续走强，同时用户购物习惯向线上加速迁移，带动公司品牌业务持续扩张。分产品看，公司厨房小家电品类收入为14.95亿元，同比增长47.10%。主要原因是疫情期间，在家做饭成为常态，便捷性强、彰显生活品质的创意类和西式料理小家电需求快速上升。
　　盈利能力稳步提升。2020H1公司毛利率为36.50%，同比上升0.50pct，主要系毛利率较高的厨房小家电销售收入占比增加所致。2020H1公司销售费率下降2.44pct，主要系公司起步于电商流量红利，线上渠道品牌优势较为明显，品牌宣传费用投放同比减少。2020H1净利率同比上升4.05pct至14.80%，其中Q2净利率为15.45%，同比上升2.61pct。
　　经营性现金流增长显著。2020H1经营活动性现金流净额同比增长250.91%，其中Q2经营现金流同比增长90.71%，主要系Q2销售商品、提供劳务收到的现金增加。2020H1应收账款为1.02亿元，同比增长9.57%，应收账款增速为营收增速（44.51%）的五分之一。存货为3.79亿元，同比增长31.89%，主要原因系2020H1公司营收规模扩大而增加了备货量。
　　差异化产品定位，公司长期成长空间广阔。小熊以酸奶机起家，依靠细分产品和深耕长尾市场形成差异化产品定位，打造核心优势。目前公司品类加速扩张，产品涉足厨房电器、生活电器、个人护理、数码配件等17个行业，截至2020年上半年，新兴品类销售额为0.62亿元，仍处于产品导入期。未来随着公司不断优化产品结构、推动产品迭代、加速品类扩张，小熊品牌有望保持领先优势。
　　盈利预测与投资建议。公司上半年经营超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为4.86/6.55/8.52亿元，同比增长81.2%/34.8%/30.2%。（此前预测归母净利润为3.52/4.37/5.49亿元）。公司业绩超预期，长期增长空间大，维持此前“增持”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。