东北证券-亚光科技-300123-军品业务高速发展，股权激励成本摊销拉低公司利润-200829

　　亚光科技(300123)
　　公司发布半年报，2020H1实现营业收入9.10亿元，同比增长41.09%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降34.73%。
　　点评
　　1、军品业务发展迅猛，股权激励费用摊销拉低净利润
　　军品下游需求激增，上半年成都亚光实现营业收入6.80亿元，同比增长67.95%，净利润1.01亿元（其中分摊股权激励成本2343.77万元），不考虑股权激励摊销同比增长53.88%，充分验证了军工行业的高景气度。船艇业务受疫情影响较大，订单延期交付较多，上半年收入1.89亿元，同比下滑10.66%，亏损3939.83万元（其中分摊股权激励成本1742.91万元）。股权激励成本摊销显著拉低了公司表观净利润，剔除该因素，公司上半年归母净利润同比增长19.43%。
　　2、船艇业务持续亏损，微波组件毛利率有所下降
　　船艇业务上半年受疫情影响出现较大亏损，预计下半年随着特殊客户订单落地，船艇业务将有较大改善，未来公司有望对船艇业务进行剥离，进一步聚焦军工业务发展。微波组件上半年营收同比增长88.20%，毛利率为35.55%，同比下降8.55pct，微波组件毛利率下降系上半年确认收入的低毛利产品较多，预计全年毛利率水平仍将保持40%以上。
　　3、盈利预测与投资建议
　　鉴于“十四五”期间公司军品下游有望大幅放量，上调公司盈利预测和目标价。不考虑股权激励成本摊销，预计公司2020/2021/2022年实现营业收入26.49亿元/33.38亿元/41.19亿元，归母净利润3.57亿元/5.92亿元/7.34亿元，EPS分别为0.35元/0.59元/0.73元，对应的PE分别为54倍/33倍/26倍。鉴于公司下游导弹、雷达、卫星、电子对抗等领域配套订单有望大规模加速释放，公司受益确定性高、受益程度大，给予45倍PE，对应2021年目标价为26.55元，维持“买入”评级。
　　4、风险提示
　　军品订单释放和产能扩充不及预期；盈利预测和估值判断不达预期。