国信证券-圆通速递-600233-20年半年报财报点评：货代和航空业务业绩亮眼，快递业务降本明显-200828

　　圆通速递(600233)
　　 二季度业绩大增，主要得益于货代和航空业务
　　2020H1营收145.8亿元（ +4.5%）， 扣非归母净利润8.97亿元（ +8.2%）。其中二季度单季营收 90.5 亿元（ +20.5%），扣非归母净利润 6.63 亿元（ +40.2%）， 公司二季度扣非净利实现大幅增长主要得益于全球疫情背景下， 国际空运航班大幅减少， 圆通货代和航空业务产能充足，实现量价齐升，我们估计二季度货代和航空业务贡献了大部分的利润增量。
　　二季度快递价格大幅下降，市占率提升可观，但拖累业绩
　　2020 年二季度电商快递市场景气且还有新进入者加入竞争，龙头快递价格战加剧，公司单票快递收入同比下滑 28%，带动公司快递业务量实现同比 52.5%的高速增长，业务量增速超过了中通和韵达，市占率同比增加 1.58 个百分点至 15.3%。但是低价也导致快递业务盈利受损，我们估计公司二季度快递业务利润同比下滑。
　　二季度降本效果明显， 进一步强化核心竞争力
　　得益于公司业务量高增长、继续优化网络、精细化运营以及 4 月高速公路免费政策， 公司快递成本优化明显。 我们估算出公司二季度单票运输成本同比下降 30%左右，单票中转操作成本同比下降 20%左右。2020H1 公司的单票运输成本和单票中转成本分别为 0.51 元/0.33 元，进一步接近了中通的 0.47 元/0.32 元。 由于 2020 年 3 月份完成了 30亿元可转债的转股和回购，公司二季度财务费用同比减少 0.25 亿元。
　　风险提示： 行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。
　　投资建议： 给予“增持”评级
　　我们预计 2020-2022 年归母净利润 23.3/25.8/29.5 亿元，同比增速40%/11%/15%； 摊薄 EPS 分别为 0.74/0.82/0.93 元， 当前股价对应PE 分别为 22/20/17x。 我们给予公司 20 年 22 倍的目标 PE，得到目标价 16.2 元。 考虑到公司正在享受网络运营改革带来的成本优化红利，给予“增持”评级。