华西证券-中芯国际-688981-先进工艺稳定推进，成熟工艺获利持续提升-200828

　　中芯国际(688981)
　　事件概述
　　公司发布2020年上半年度报告，2020上半年公司实现营业收入131.61亿元，同比增长29.38%；实现归属上市公司股东净利润13.86亿元，同比增长329.83%。
　　分析判断:
　　成熟工艺产品组合优化，需求增长驱动获利能力持续向好。
　　公司2020年上半年实现营业收入131.61亿元，同比增长29.38%，毛利率为23.50%，同比增长2.5个百分点，实现归属上市公司股东净利润13.86亿元，同比增长329.83%。公司营收快速增长受益于晶圆的销售数量和价格同步提升；销售晶圆数量由去年同期2.4百万片（约当8英寸晶圆）同比增加19.7%至今年本报告期的2.8百万片；晶圆平均售价由去年4,285元增长为本报告期4,631元。成熟工艺应用平台的需求持续强劲，包括：电源芯片、摄像头传感器、射频物联网和特殊存储器件；公司为满足客户需求，产能利用率接近满载，公司对产品组合进行了改善，提高了生产效率。为满足成熟工艺平台的需求及缓解目前产能的瓶颈，今年年底前，中芯国际每月将增加30,000片8英寸晶圆产能及20,000片12英寸晶圆产能。同时，中芯国际也将持续推进研发进度，以抓住成熟和先进节点的市场机遇。
　　先进工艺稳步推进，同步国产需求新建扩产项目
　　公司先进工艺研发与业务进展顺利，先进工艺第一代技术（14nmFinFET）量产顺利，与国内及国际客户继续开展新的试产项目。先进工艺第二代平台（N+1,约10nm）稳步推进，目前处于客户产品验证阶段；公司在先进工艺产能方面，遵循审慎规划的原则，以客户需求作为基础，综合全盘考虑稳步上量。截至2020年7月31日，公司预先已投入募集资金投资专案中的12英寸芯片SN1专案、先进及成熟工艺研发专案储备资金的自筹资金共计约人民币4,494.5百万元及已支付的发行费用约人民币3.2百万元。此外，公司为了满足国产芯片制造需求，2020年7月31日，公司与北京经济技术开发区管委会订立合作框架协议，就发展及营运北京的12英寸晶圆产线项目共同成立合资企业；合资企业将聚焦于生产28nm及以上集成电路，该项目将分两期发展，目标为该项目的首期最终达成每月约100,000片12英寸晶圆的产能。该项目的第二期将基于客户及市场需求适时启动。该项目首期计划投资76亿美元，注册资本金拟为50亿美元；其中，公司出资拟占比51%，将负责合资企业营运及管理。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计2020至2022年实现营业收入分别为258.1亿元、299.7亿元、345.01亿元，同比增长17.2%、16.1%、15.1%；实现归母净利润分别为18.59亿元、20.33亿元、22.40亿元，同比增长3.6%、9.4%、10.2%，实现每股收益为0.24元/0.26元/0.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　美国出口管制风险、半导体需求不如预期、行业竞争愈趋激烈、系统性风险。