华泰证券-新和成-002001-维生素量价齐升，二季度加速增长-200829

　　新和成(002001)
　　中报营收同比增37%，归母净利润同比增91%
　　新和成披露2020年中报，上半年实现营收52.9亿元，同比+36.8%，实现归母净利22.1亿元，同比+91.4%，对应EPS为1.03元。其中二季度实现收入26.7亿元，同比增31.5%，实现归母净利13.1亿元，同比增103.2%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.10/2.37元，维持“增持”评级。
　　维生素价量齐升带动业绩增长
　　据博亚和讯，2020年1-6月VA（50万UI/g，下同）、VE（50%，下同）、VH（2%，下同）平均报价分别为432、67、260元/千克，较2019H1均价分别提升16.4%、52.0%、372%。公司上半年公司营养品板块维生素产品销售价格和销售量均有不同程度的提升，业务营收同比上涨54.4%至37.2亿元，毛利率同比增17.7pct至63.4%。香精香料、新材料业务营收分别同比变动+15.4%/-0.5%至10.5/3.1亿元，毛利率分别同比变动-2.7/+15.7pct至56.8%/42.7%。收入体量增长下，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.5/1.0/0.8/0.3pct至2.5%/3.4%/4.1%/1.4%。
　　淡季检修助维生素市场热度回升，公司新建项目进展顺利
　　据博亚和讯，8月27日国内VH/VE/蛋氨酸报价分别为120.0/67.5/18.25元/千克，较6月底价格下跌35.1%/2.17%/7.6%，VA报价435元/千克，与6月底持平，较3月底下跌18.7%，但8月以来伴随VA、VE国内及欧洲厂家停产检修，叠加需求改善，部分厂家报价有所回升，VH等小品种需求好转，部分厂家停报。据公司中报，蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已进入试生产阶段，将逐步释放产能；黑龙江新昊电完成转固，黑龙江工业园一期生物发酵项目进度99%。新项目将增强公司营养品多元化布局，持续助力成长。
　　维持“增持”评级
　　考虑当前维生素价格走势，我们上调公司2020-2022年EPS分别至1.92/2.10/2.37元（原值1.82/2.05/2.32元）。结合可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均21倍PE），考虑华宝股份因电子烟概念拉高平均估值，给予公司2020年19倍PE，对应目标价为36.48元（原值32.76-38.22元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目推进不达预期风险。