天风证券-中联重科-000157-半年报增长强劲，充分受益后周期品种弹性-200829

　　中联重科(000157)
　　Q2 净利润同增 90%以上，拟每股派 0.21 元
　　公司 2020H1 收入 288.27 亿，同比+29.49%，归母净利润 40.18 亿，同比+55.97%，扣非归母净利润 35.05 亿，同比+65.80%，毛利率 29.36%，同比略降 0.64pct，净利率 14.05%，同比增加 2.5pct，经营活动现金流 14.79 亿，同比-58.63%，其中非经常损益 5.13 亿，主要包括非流动资产处置损益 1.99亿和投资收益 3.73 亿。单看 2020Q2，收入 197.61 亿，同比+49.19%，归母净利润 29.29 亿，同比+90.08%。同时公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.10 元（含税）。
　　起重机械保持高速增长，期待 H2 混凝土机械提速
　　分业务看，上半年起重机械、混凝土机械、农业机械收入分别为 153.39 亿、86.37 亿、 10.56 亿，同比增速分别为 39.39%、 15.31%、 15.84%， 毛利率分别为 31.23%、 27.71%、 12.29%，分别同比降低 0.94pct、增加 0.34pct、增加 1.93pct。
　　起重机械继续保持高速增长状态，各产品增速相近，但考虑到销量季节特点，预计下半年塔吊表现占优；混凝土机械收入增速略低，预计主要原因包括海外 CIFA 受疫情影响严重、国内部分需求延后至 7 月份、以及国产地盘带来的成本与售价降低等，伴随疫情缓解以及价格条件提升，预计下半年混凝土机械增速有望实现较大提升，叠加公司内部采取各类降本降费举措，核心产品毛利率有望逐步恢复。
　　成本费用控制能力较强，费用率降低 3.7pct 增厚盈利弹性
　　上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.65%、 2.74%、 3.64%和 0.19%，分别同比降低 1.8pct、降低 0.9pct、增加1.57pct、降低 2.57pct，变动的主要原因分别是疫情期间差旅费下降、内部精细化管理、积极推出升级多项新产品、债务结构优化以及汇兑净收益 2.3亿元。
　　H2 基建投资有望提速，工程机械持续高景气，公司业绩有望保持高增长
　　Q3 以来基建投资增速明显加快，有力支撑工程机械产品需求，泵车等产品正处于更新需求的快速释放期，搅拌车受环保监管行业集中度快速提升，公司核心产品均处于弹性较大的后周期赛道，市场份额稳步增加，同时新布局的土方机械、高空作业平台正处于快速增长期，农机业务等有望开始扭亏为盈，未来 2 年业绩有望继续高增长。
　　盈利预测与投资评级： 预计 2020-2021 年公司归母净利润分别为 65 亿和75 亿，对应 PE 分别为 10.37 和 8.97，维持“买入”评级！
　　风险提示： 地产、基建投资不及预期，行业竞争加剧，疫情反复风险等