平安证券-潍柴动力-000338-受益于行业高景气、公司业绩将逐季改善-200830

　　潍柴动力(000338)
　　受益于重卡市场高景气， 母公司表现良好。 根据中汽协数据显示， 2020年上半年国内商用车产量为 235.9 万辆，同比增长 9.5%，重卡累计销售81.6 万辆，同比增长 24.4%。 受益于重卡的高销量， 母公司上半年发动机销量提升增加 19.2%， 营收增长 17%，利润增长 3.9%。 7-8 月卡车仍处高增长高景气，预计下半年业绩同比保持更高增长。 2Q20 潍柴动力实现扣非净利润同比微降 1.4%为 24.7 亿， 季度业绩恢复较好。
　　发动机市占率短期下滑，未来将加大对中国重汽的配套。 上半年公司发动机市占率有所下滑的原因包括 1）陕重汽上半年由于疫情导致供应链出现问题； 2）公司天然气发动机份额下降。长期看，一方面公司将继续减少天然气发动机中贵金属的含量，以降低成本；另一方面，加大对中国重汽的配套， 目前对重汽轻卡的配套较高，未来将加大对中重卡的配套，未来有望给重汽年度总配套量为 10 万-20 万套。
　　林德液压的大缸径发动机快速增长。 上半年高端液压和大缸径发动机均实现了营收同比增幅 30%。 其中林德液压积极开拓客户，目前徐工已经超过山推成为公司第一大客户，此外公司在挖机领域表现亮眼，取得快速提升。大缸径方面，上半年海外营收占比约 60%，全球化持续推进，同时在国内与中国电信和华为等战略合作，目标到 2025 年实现年产 2 万台大缸径发动机销量。
　　子公司凯傲业绩大幅下滑。 上半年凯傲营收 301.6 亿元，同比下滑 10.0%，净利润为 0.59 亿元，较去年同期的 13 亿元下滑 95.4%。我们认为凯傲营收的下滑主要因为疫情的影响，利润下滑的原因除了疫情影响之外，也包括对员工股权激励的费用支付：上半年公司对员工股份支付项目产生的费用 2276 万元。 智能仓储业务在疫情中表现优异， 公司上半年总订单金额 44.0 亿欧元，同比增长 4.8%，其中供应链解决方案订单额 17.4 亿欧元，同比增长 57.3%。 疫情加速了仓储无人化和少人化的趋势，有利于公司的长期发展。
　　盈利预测与投资建议： 公司在重卡发动机业务领域龙头地位稳固，蓝天保卫战和超载治理有望使重卡销量维持较高水平，柴油车国六升级与非道路国四升级也给公司带来重大机遇。公司以重卡发动机为核心，进行多业务拓展，未来在大缸径发动机、 CVT 拖拉机、高压液压等细分领域均有提升的空间。 由于重卡行业的高增长和海外疫情的逐步好转， 我们上调盈利预测， 预计 2020 年-2022 年归母净利润分别为 101.30 亿、 117.28 亿和 128.05 亿（原有预测分别为 91.61、 96.05 和 104.71 亿元） ，对应 PE 分别为 11.7、 10.1 和 9.2 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 1）明后年重卡行业销量不及预期：由于投资和基建需求不及预期，下游对重卡的需求不及预期，公司发动机销量可能会受到影响。 2）全球疫情对中国、欧洲和美国等重要市场的影响超预期。 3）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。 4）新能源技术普及不及预期，公司在新能源领域投入大量资源，但受限于技术与产品尚不够成熟，若燃料电池发动机推广不及预期，可能对未来业绩产生负面影响