山西证券-上海机场-600009-国际航空枢纽，长期业绩确定性较强-200829

　　上海机场(600009)
　　事件描述
　　公司发布 2020 年半年报， 2020 年上半年， 公司实现营业收入 24.7 亿元，同比下降 54.72%；归属于上市公司股东的净利润-3.86 亿元。
　　事件点评
　　疫情冲击民航产业， 收入端承压。 2020 上半年， 新冠疫情对民航产业较大冲击， 全行业完成运输总周转量 319.1 亿吨公里，旅客运输量 1.5 亿人次、货邮运输量 299.7 万吨，分别为去年同期的 50.8%、 45.8%、 85.2%，浦东机场完成飞机起降架次 139061 架次，旅客吞吐量 1221.22 万人次， 货邮吞吐量 170.91 万吨，同比分别为-45.59%、 -68.05%、 0.42%。 一是航班减少导致架次相关收入减少， 二是旅客吞吐量大幅下降， 导致相关收入及商业餐饮等收入均大幅减少， 公司航空性业务和非航空性业务均受到较大负面影响， 收入端压力较大。 2020H1，公司营业收入同比下降 54.72%，其中航空性收入、非航空性收入分别同比下降 58.49%、 52.50%。
　　成本增加， 盈利能力下行。 2020 上半年， 公司成本费用大幅增长，公司盈利端承压，主要是因为公司成本中有包括人工、 折旧在内的一部分刚性支出， 而新冠疫情增加了大量疫情防控支出，叠加浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营。 2020H1，公司营业成本为 31.72 亿元，同比增加 33.28%，公司归母净利润为-3.86 亿元，毛利率、净利率分别为-28.43%、-13.79%。
　　国内旅客吞吐量显著恢复， 长期业绩确定性较强。 一方面， 根据公司公告情况， 2020 年二季度以来， 公司国内飞机起降架次和旅客吞吐量持续修复， 7 月， 公司国内飞机起降架次和旅客吞吐量同比降幅分别收窄至6.10%、 15.07%，降幅均显著收窄，预计国内旅客吞吐量有望持续改善，进而带动收入端改善。 另一方面， 自“五个一”政策执行以来，国际航班骤减，公司国际飞机起降架次和国际旅客吞吐量均恢复缓慢， 且短期预计难有显著修复，后续随着政策放开，以及疫苗开发推进，国际航线有望边际改善。短期看，海外旅客吞吐量的大幅下降，对公司免税业务以及其他相关收入带来较大程度负面影响。长期看，一是浦东机场作为重要的国际航空枢纽，优越的地理位置和丰富的市场资源，为其储备了大量的客流资源，后续随着全球疫情防控形势的整体好转，有望带动机场飞机起降架次和旅客吞吐量回升，二是公司目前已实施了“区域化管理+专业化支持+OC 平台”运行模式，浦东机场已实现“航站楼+卫星厅”一体化运营， 卫星厅使用和良好的运营模式， 有望整体提升浦东机场的运行服务品质， 进而吸引更多客流量， 带动非航收入， 尤其是免税业务收入规模增长，公司业绩长期确定性较高。
　　投资建议
　　浦东作为重要的航空枢纽， 具备优越的地理位置和丰富的市场资源， 而卫星厅使用和良好的运营模式， 有望为公司吸引更多客流， 为公司贡献业绩增量， 公司业绩长期确定性较高， 具备长期投资价值，预计公司 2020 年、 2021 年 EPS 分别为 0.54、 2.31， 上调评级为“买入”。
　　存在风险
　　宏观经济下行； 行业政策大幅调整； 免税业务不及预期； 国内免税店分流； 国内新冠肺炎疫情反复； 海外新冠肺炎疫情持续蔓延。