国海证券-成都先导-688222-深度报告：DEL技术引领原创新药加速发展-200830

　　成都先导(688222)
　　投资要点：
　　成都先导， DEL 技术龙头企业填补国内空白。 公司搭建了全球最大的 DNA 编码小分子实体化合物库， 该平台包括逾 5000 亿结构全新、具有多样性和类药性的小分子化合物，预计今年升级至万亿级规模。2019 年公司实现营收 2.64 亿元，同比增长 74.74%，归母净利润实现1.2 亿元，同比增长 167.49%， 收入和利润的高增速源于 DEL 技术工业化应用获得市场认可， 全球前 20 大药企有 19 家都涉足该领域，订单需求旺盛；此外， 根据成都先导官网整理， 2015-2020H1 年，全球公开的基于 DEL 技术的新药研发合作数量为 104 个，成都先导合作数量占比 39%， 位居全球首位，体现公司具备较强的获客能力。
　　原创新药 3.0 时代来临，早期药物筛选行业成长性确定。 依托前沿独特技术平台筛选出全新分子结构的临床候选物是创新药 3.0 时代的主流模式， 热门靶点竞争过于激烈， me-too/better 药物不具备过硬的竞争实力，新靶点和原创新药的挖掘才是现阶段掌握话语权的主导者。 先导依托核心 DEL 技术在高难度靶点的突破、原创小分子化合物的早期开发方面具有传统高通量筛选无法比拟的效率和成本优势， 3-6 个月可以完成靶点筛选，得到活性小分子化合物的成功率达69%，覆盖 40 种有挑战性的靶标类型， 原创新药一站式临床前研究可实现从无到有两年确认临床前候选物。
　　IP 属性的商业模式具备较强的业务拓展性和业绩高弹性。 DEL 技术应用于新药研发最早期阶段， 公司对筛选出的活性小分子化合物具有全部知识产权， 可有偿转让给客户，并收取 IP 权属转让费及恰当节点的里程碑费， IP 属性的先发性优势给公司带来了多层次的业绩兑现节点， 截至 2019 年，公司已签订具有里程碑费结算条款的合同共 50 份，里程碑费金额共 70.39 亿元，目前尚未有达到里程碑费收款条件的相关合同。主营业务筛选服务、定制库服务、 IP 权属转让费及自有 DEL 库化合物结构信息和筛选方法使用费用收入相互间有明显的导流效应，公司跟客户建立了持续广泛的商业合作模式。新药研发转让项目有望助推公司实现 0 到 1 的飞跃， 创造业绩高增量， HG146 和 HG030 均进入临床阶段，早期在研项目 20 余项， 重点关注公司新药管线靶点的新颖性及候选物均是全新分子实体， 比肩创新药企业，具备强有力的竞争潜力。
　　盈利预测和投资评级： 我们看好公司核心 DEL 技术是创新药 3.0 时代不可或缺的一环， IP 属性的多层次业务带来业绩高弹性，今年上半年公司业绩受疫情影响波动明显， 下半年随着国外药企逐步复工，公司营收端也会有所改善。 短期业绩催化剂来自 DEL 定制库的超预期表现，里程碑费、新药研发项目的转让有望创造高增量，预计2020-2022 年 EPS 分别为 0.20、 0.39 和 0.59 元/股，对应当前股价的PE 分别为 210.01 倍、 106.39 倍和 70.21 倍， 首次覆盖，予以增持评级。
　　风险提示： DEL 技术商业化时间较短的风险；药物筛选领域技术替代性风险；新药研发失败的风险；依赖单一技术的风险； 公司未来里程碑收入的不确定性