东吴证券-纽威股份-603699-H1业绩稳健增长，中高端阀门持续突破-200830

　　纽威股份(603699)
　　事件： 2020 年上半年，公司实现营业收入 16.98 亿元，同比+24.1%；归母净利 2.59 亿元，同比+19.5%；扣非归母净利 2.34 亿元，同比+25.9%。
　　投资要点
　　业绩增长呈向上趋势，疫情背景下盈利能力依然稳健
　　H1 公司业绩保持稳健增长， 面对疫情和中美贸易摩擦，公司积极复工复产和调整市场战略布局，展现出较强的抗风险能力和战略调整能力。 Q2业绩加速兑现，单季度营收同比+32.63%，归母净利同比+24.09%。 我们预计，公司目前在手订单充足，下半年业绩也将保持稳定增长。
　　H1 公司毛利率 35.3%，同比-0.04pct；净利率 15.5%，同比-0.44pct，盈利能力维持稳健。 上半年期间费用率 17.9%，同比+1.6pct， 其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 8.4%/8.0%/1.5%，同比-0.5pct/+0.5%/+1.6%。
　　财务费用率上行主要由汇兑损失导致。
　　H1 经营性活动现金流净额达 2.59 亿元，同比+303.66%， 大幅改善的主要原因系本期销售回款增加所致。
　　持续加码研发， 多项中高端阀门产品获得突破
　　H1 公司研发投入 6,620 亿元，同比+58.2%， 研发费用率为 3.9%，同比+0.84pct。 公司长期致力于阀门产品研发，部分技术达到国际一流水平。2020 年以来，公司多项中高端阀门产品取得进展：①石油化工领域， 2020年 5 月，公司向国内某乙烷低温储罐工程交付的 40 寸超低温上装式三偏心蝶阀， 一次性通过严苛的低温阀试验； 6 月， 液化天然气用低温阀门通过国产化鉴定，填补国内空白； 8 月， 丙烷脱氢行业三通控制阀成功交付国内某全球单套产能最大的丙烷脱氢项目。 ②核电领域， 公司中标全球首个热核聚变反应堆项目，成为该项目唯一一家中国阀门供应商。
　　中高端阀门加速国产化，公司扩产特殊阀升级产品结构
　　2020 年 6 月 17 日， 公司发布可转债发行预案拟募集 7 亿元，其中 3.41亿元将用于纽威流体通安特殊阀工厂项目， 2 亿元用于阀门零部件生产项目。特殊阀工厂已于 2020 年 3 月开工建设， 计划于 2021 年 5 月建成，一期产值达 10 亿元/年。二期处于规划中，预计将再新增产值 10-15 亿元/年，我们预计两期项目投产后，公司总产值将达 80-90 亿元/年。随着我国制造高端化，中高端特殊阀需求迅速增长， 但国内 50%以上阀门仍依赖进口。 中美贸易摩擦背景下，中高端阀门国产化提速。特殊阀适用于严苛工况和特殊领域， 需求大、技术难度高、附加值高， 扩产特殊阀一方面能够提升公司盈利能力， 另一方面将提升公司在核电、海工、环保工程等领域的占有率， 避免过于依赖石化行业而导致的周期性波动， 增强风险抵御能力。
　　盈利预测与投资评级： 根据中报情况， 我们上调 2020-2022 年公司收入和业绩预测， 预计 2020-2022 年公司实现收入 38.1/45.5/53.9 亿元（原预测为 34.6/39.8/46.6 亿元）， 归母净利润 5.6/7.0/8.8 亿元（原预测为5.5/7.0/8.7 亿元）， 对应 PE 分别为 22/17/14X， 维持“买入”评级。
　　 风险提示： 特殊阀市场推广不及预期；石油化工行业景气度下滑超预期