西部证券-老板电器-002508-2020半年报点评：龙头地位稳固，Q2业绩向好-200829

　　老板电器(002508)
　　事件： 上半年公司营业收入为32.11亿元，同比下降8.97%；归母净利润6.12亿元，同比下降8.66%。其中，2020年Q2实现营业收入19.45亿元，同比增长4.20%；归母净利润3.67亿元，同比增长4.72%。业绩符合预期。
　　龙头地位稳固，夯实品牌优势。根据奥维云网数据，公司上半年吸油烟机、燃气灶线下市占率分别为28.30%和25.60%，厨电套餐和烟灶两件套线上市占率分别为26.40%和27.00%，位列行业第一。 线下多个嵌入式品类市占率超过30%，居于行业前列。稳固的龙头地位使得公司品牌力得以提升，在渠道合作和营销方面进一步巩固优势：工程渠道与头部地产深化合作，精装修市场份额维持第一；营销方面强化高端定位，引导市场关注中式烹饪变革。盈利能力提升，经营稳健。公司2020年上半年销售毛利率和净利率分别为54.82%和19.41%，分别同比提升0.16pct和0.21pct。资本结构保持稳健，资产负债率为33.76%。流动及速动比率分别同比提升0.20pct和0.21pct，短期偿债能力改善。虽然上半年经营性现金流净额同比下降38.11%，但主要因疫情影响回款所致，Q2单季度经营性现金流净额同比上涨33.33%。展望未来，产品和渠道共同助力成长。公司主产品烟灶维持高端定位，同时积极推动一体机、洗碗机等新品类为业绩贡献增量。工程渠道收入有望在下半年集中确认，同时竣工增速改善将促使终端需求释放，推动下半年营业收入增速提升。
　　投资建议：公司市场份额优势明显，工程渠道的推进有望带动业绩增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为82.29亿元、91.99亿元和99.69亿元，2020-2022年EPS分别为1.83元、 2.11元和2.32元， 分别对应21.5、 18.6、16.9倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策变化，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险