万和证券-酒店行业：龙头积极扩张加盟及提升中高端占比，估值有望修复-191216

　　主要观点：
　　有限服务型酒店是指以适合大众消费，突出住宿核心，为客人提供基本的专业服务的酒店，其中有限服务型主要包括廉价、经济型、中端酒店，我国三大酒店集团华住、首旅、锦江以有限服务型酒店经营为主。
　　特许经营和委托管理（两者组成加盟模式）模式属于轻资产运营模式，酒店管理集团能对加盟商提供从品牌、管理运营、销售以及后台技术等全套解决方案，盈利稳定性较强，受行业周期性波动影响相比较小，更有利于酒店管理集团迅速扩张。我国三大酒店集团运营酒店中以加盟方式为主，占比在80%~90%左右。
　　经历高速发展的连锁酒店，供给总量基数较高，与欧州40%、美国70%左右的酒店连锁化率相比，仍属较低水平，我国连锁酒店占有率仍有较大的增长空间。目前中端连锁酒店增速远高于经济型连锁酒店。中端连锁酒店增长空间较大，近年增速加快。由于经济型酒店的发展成本不断上升，部分大型连锁酒店集团更倾向于将资源倾向于中端型酒店市场，直接推动中端酒店发展提速。经济型连锁酒店市场存量大，产品下沉至三四线城市。经济型连锁酒店前期扩张加速，存量规模大，产品呈现同质化趋势，市场竞争较为激烈，近三年经济型连锁酒店增长速度放缓。一二线城市经济型酒店增量空间越来越少，三四线城市单体酒店规模大，受益于三四线城市的酒店“消费升级”与依靠经济型连锁化率提升来提升原有产品质量与服务，未来三四线城市或是经济型连锁酒店的重点发展领域。单体存量酒店的连锁化新模式—OYO正发力。来自印度的OYO酒店正为国内酒店行业巨大单体酒店体量提供连锁化新模式。低门槛的加盟成本使OYO模式在国内迅速扩张。
　　酒店行业经营环境短期承压，但龙头扩张加快及中高端占比提升有望为业绩估值带来修复。宏观经济的疲软导致行业内龙头2018年以来RevPAR增速放缓，2019年RevPAR负增长，伴随着龙头个股估值回落，目前板块估值处于历史低位，具有较高的安全边际。在经营策略上，行业龙头加大连锁经营的占比，中高端酒店扩张趋势明显，同时借助科技手段在酒店系统管理中提升经营效率，行业龙头公司的业绩与估值有望得到修复，建议积极关注。
　　风险提升：宏观经济下滑超预期；酒店业需求不及预期；资源整合与经营效率提升不及预期