中信建投-招商积余-001914-2020年中报点评：业绩显著增长，盈利能力提升-200825

1. 重组带动业绩显著中信建投增长，盈利能力提升源于公司的控费和防疫补贴。

2. 公司上半年实现营业收入38.7亿元，同比上升49.9%；招商积余实现归母净利润1.8亿元，同比上升110.7%。

3. 业绩大幅增长主要源于期内将招商物业001914纳入并表范围。

4. 若将去年招商物业的业绩纳入基数，则今年上2020年中报点评半年公司的营收增速为-7.8%，归母净利润增速为8.4%。

5. 期内公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于：1、销售管理费用率大幅降低，由去年同期的8.业绩显著增长4%降至4.9%，主要因公司的房地产项目清盘，销售代理费、广告费及营销推广等费用大幅降低；同时财务费用降低23.3%至0.9亿元；2、上半年公司实现营业外收入为0.25亿元，较去年同期的0.03亿元大幅增加，主要为疫情防控补贴。

6. 物管板块毛利率提升，新签项目中非住业盈利能力提升态发力。

7. 上半年公司在物业板块的拓展持续发力，在管项目数量较年初增加117个至1315个，管理面积较年初增加1927万平方米至中信建投约1.72亿平方米。

8. 实现各项物业服务收入合计35.9亿元，较去年同期增长71.6%（若去年基数将招商物业纳入招商积余，则同比下降0.6%）。

9. 期内公司物业板块的001914毛利率如期提升至11.2%，同比提升0.4%。

10. 上半年新签合同额达11.3亿元，其中非住宅业务9.38亿元，占比83.23%，公司在非住宅2020年中报点评物业市场显著发力。

11. 资管业务收入受疫情影响下滑，当前客流业绩显著增长量已恢复八成。

12. 上半年公司资管业务的收入为1.85亿元，同比下降4盈利能力提升1.6%。

13. 当前九方资管在管项目13中信建投个，管理面积近100万平米。

14. 持有型物业出租方面，公司的总可出租面积达到5招商积余9.3万平，总体出租率为95%。

15. 随着疫情防控的常态化，当前客流量已恢复到上年同期的80019140%。

16. 维持买入2020年中报点评评级和目标价45.75元。

17. 我们预测2020-2022年业绩显著增长EPS为0.61/0.84/1.11元。

18. 盈利能力提升维持买入评级，目标价45.75元。

19. 风险提示：1、重组整合效果不佳中信建投导致项目拓展和利润率提升不及预期；2、疫情发展超预期导致公司防疫支出过高。