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开源证券-科斯伍德-300192-中小盘首次覆盖报告:深耕中高考升学赛道,陕西龙头开启新征程-200826

上传日期:2020-08-30 10:47:00  研报作者:任浪,孙金钜  分享者:maisie77   收藏研报

【研究报告内容】


  科斯伍德(300192)
  陕西中高考升学培训龙头,首次覆盖,给予“买入”评级
  公司通过收购龙门教育变身陕西中高考升学培训龙头,多年中高考的高升学率打造出了其在陕西的品牌力。公司凭借其在中高考复读领域文化课的高效提分能力切入职高培训,拓宽成长空间。同时通过自设和合作的模式,公司从中高考复读和职高培训两条业务线共同推动异地扩张。公司有望凭借其成熟的教学体系、全封闭下的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西, 从区域性中高考复读培训的龙头成长为全国性中高考升学培训龙头。预计公司 2020-2022 年归母净利润为1.71/2.39/2.86 亿元,同比增长 111.8%/40.3%/19.7%,对应 EPS 为 0.57/0.81/0.96元, 当前股价对应 PE 为 44.4/31.7/26.5 倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。
  中高考升学:百亿复读市场,政策推动职高发展
  优质教育资源的稀缺性决定了中、高考复读需求刚需,我们测算中高考复读市场规模分别达 60、 180 亿元。各地教材、考情差异较大带来了复读行业区域割据的特征,但全国教材标准化和全国卷的推广将降低机构跨区域扩张门槛,推动行业集中度加速提升。职高教育受政策持续大力支持且市场规模超 200 亿元,但存在着教学质量低、师资力量薄弱、 认可度低等行业痛点,亟待优质教育机构出现。
  西安校区迎量价齐升,复读、职高异地扩张渐行渐近
  短期来看,“班级收费提升+班级结构优化”推动客单价持续提升,本土新增校区以及增设职高板块增加招生数量,西安校区迎来量价齐升。长期来看,公司将通过自设和合作的模式开启复读和职高办学的异地扩张。公司复读业务具备教材自主研发、提分能力强等优势,先通过 K12 学习中心引流,之后再以轻资产方式导入全封闭校区进行异地扩张,有望率先在邻省河南落地。职高培训牌照获取难度小,公司有望凭借文化课高效提分能力快速切入,通过自设和合作的模式快速实现全国化扩张。公司目前已在西安开设第一家职高学校,同时和全国性职业培训机构倍凡教育达成战略合作,借助双方优势在全国范围内拓展新的职高学校。
  风险提示: 疫情影响招生计划;异地扩张进程不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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