中信建投-海格通信-002465-军事通信业务增长确定性较高，北斗迎来发展新机遇-200824

1. 事件公司发布2020年半年度报告，报告期内实现收入21.04亿元，同比增长6.48%，实现归母净利润2.14亿元，同比减少4.16中信建投%，扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长2.77%。

2. 简评1、公司产品结构变化与民品项目海格通信结算降低产品毛利率，军品下半年集中交付有望显著改善盈利水平。

3. 2020年上半年，公司无线通信业务实现收入7.04亿元，同比增长2.46%，毛利率同比下降3.52个百分点；北斗导航实现收入1.81亿元，同比增长27.30%，毛利率同比002465下降7.91个百分点，主要由民品项目结算所致；航空航天实现收入0.53亿元，同比下降20.84%，毛利率同比下降1.22个百分点；软件与信息服务实现收入11.42亿元，同比增长7.19%，毛利率同比下降3.31个百分点。

4. 截至6月30日，公司尚未履行完毕的合同对应收入金额为24.87亿元，其中2军事通信业务增长确定性较高3亿元预计将于年内确认收入。

5. 上半年由于疫情影响，产品交付存在延迟，同时军品的交付存在较为明显的季节性北斗迎来发展新机遇，大部分军品收入将于下半年确认，军品毛利率水平较高，公司全年收入增长与产品盈利能力回升具有较强确定性。

6. 2、当前军事通信领域处于景气中信建投度持续提升阶段，公司军品业务向好。

7. 军改于2017年基本结束，军品订单于2018年进入全面恢复期，2018年公司公告超过16亿军工订单，2019年公告签订军工合同订单为海格通信17.12亿元，而2020年作为“十三五”的收官之年，军工订单落地进度有望加速。

8. 公司在无线通信业务领域覆盖陆、海、空等多军兵种，在军事装备信息化建设加速推进的过程中，作战部队对于002465军事通信装备的需求十分旺盛，公司在短波、超短波、卫星通信等领域均处于优势竞争地位。

9. 2020年上半年，公司以第一名成绩中标某大额数字集群基站产品采购项目；某天通系列终端以技术分第一名的成绩获得定型后首个批量采购合同；在关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前茅，顺利入围；卫星互联网系统研军事通信业务增长确定性较高制中，取得先发竞争优势。

10. 3、北斗+通信，公司卫星技术积累深厚，2020年北斗北斗迎来发展新机遇3号卫星完成全球组网，低轨卫星互联网发展有望提速，公司有望受益于卫星产业链发展提速。

11. 公司多年来，在卫星领域技术积累深厚，一方面在北斗领域，公司具备射频+基带芯中信建投片能力，北斗终端在军用市场系第一梯队供应商，同时积极向民用领域布局（包括港口等行业应用，子公司星舆科技布局高精度位置服务运营商，预计铺设全国地基增强站点达到600多个）；在卫星通信领域，公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。

12. 2020年，北斗3号系统全面建成，面向全球提供服务，预计政策也将大力扶持北斗3号网络的应用推广；另一方面，国外低轨卫星互联网发展提速，有望推动国内低海格通信轨卫星互联网发展，公司传统在卫星通信领域技术积累深厚，有望受益。

13. 上半002465年，公司在北斗三号全球信号多模多频基带芯片实物比测成绩第一，获得承研资格；北斗三号全球信号多模多频抗干扰芯片及组件取得实物比测第一名。

14. 4、投资建议：2020年公司军工订单有望进一步增加；公司在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚，未来有望受益于国军事通信业务增长确定性较高内卫星产业链发展提速。

15. 公司聚焦主业、管理改革，持续地保证高研发投入，带来新产品突破北斗迎来发展新机遇（包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等），可持续增长后劲足。

16. 我们预计公司20中信建投20-2021年归母净利润为7.08亿元、8.81亿元，对应PE分别为44X、35X，历史估值中枢在50X，维持“买入”评级。

17. 风险提示：军工订单恢复不达预期；订单确认节奏不达预期；海格通信商誉减值等。