国联证券-传媒行业深度研究：下沉空间广，用户和技术双轮驱动在线教育长期发展-200515

　　在线教育行业规模与用户数保持高速增长，产业链逐步走向成熟。　　随着技术提升以及教育消费理念的日趋成熟，在线教育付费人次逐年提升。在国内，参加在线校外辅导及备考的付费学生人次由2013年的0.81亿人增加到2017年的1.56亿人，CAGR为17.9%，2022年付费学生人次有望进一步增加至2.83亿人，2017-2022年CAGR为12.6%。在线教育各个细分领域均呈现快速增长，从占比来看，职业培训、基础教育和语言教育为占比最大的三个领域。在线教育渗透率目前仍处于低位，未来提升空间大。2019年在线职业教育培训渗透率为15%，在线K12渗透率在16%左右。中国在线教育市场高度分散，在2017年五大综合在线校外辅导及备考服务供应商的总营收占中国在线校外辅导及备考市场的1.67%，未来集中度有望提升。在线教育产业链可大致分为上、中、下游，上游包括师资支持、技术支持、工具开发、内容支持和平台搭建，中游包括分发推广和课程服务，下游主要是C端和B端用户。　　短期疫情影响带来在线教育弯道超车的机遇，中长期来看，在线教育加速发展趋势确立。　　短期来看，线下课外培训机构暂停以及幼儿园、中小学和高校延迟开学，“停课不停学”，推动在线教育的加速渗透。根据七麦数据的统计，2月第一周下载榜上升最快的前五名均为教育学习应用。此前在线教育面临的一大问题是获客成本高企，而现阶段在线教育平台以低成本获取大量用户，并培养用户的使用习惯，提升用户使用粘性。中长期看，随着消费群体代际演进，在线教育长期渗透率提升是趋势。　　下沉渗透、用户代际演进和5G/AI技术驱动行业长期发展。　　下沉市场需求广阔，在线教育在低线城市渗透更具优势；消费群体代际演进，消费习惯变化推动行业发展；在线教育更具备规模化优势及性价比；5G、AI、大数据技术解决行业痛点；政策支持和规范带来行业健康发展；教育公平及优质资源共享需求迫切；未来获客成本有望降低，盈利能力将提升；行业洗牌后集中度提升，竞争格局优化。　　在线教育给予部分细分赛道更广阔的空间，看好职业教育、K12在线双师大班模式、教育信息化和AI+教育等细分赛道的未来发展。　　相关上市公司包括，职业教育领域的中公教育，K12在线教育领域的新东方在线、凤凰传媒、有道，教育信息化的佳发教育、三爱富、鸿合科技、视源股份；AI+教育的科大讯飞等。　　风险提示。　　行业政策发生重大变化的风险；行业竞争加剧的风险。