中信证券-招商积余-001914-2020年中报点评：物管盈利显著改善，资管冲击告一段落-200825

1. 2020年招商证券一季度公司各项业务受到疫情冲击严重，二季度物业管理业务率先恢复。

2. 报告期，公司物业管理盈利能力明显提升，新签合同金额增长也达到去年全招商积余年一半。

3. 资管业务001914恢复较慢，但预计下半年也将有所回暖。

4. ▍2020上半年业2020年中报点评绩符合预期。

5. 公司2020年上半年实现收入38.7亿元，同比增物管盈利显著改善长49.9%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长110.7%。

6. 备考报表（可比基准加上招商物业），我们测算公司净利资管冲击告一段落润同比增长10.4%。

7. 但必须说明的是，二季度公司净利润1.19亿元，较一季度翻倍，表明疫情对公招商证券司冲击已经结束。

8. ▍物业管理业招商积余务规模增长，公司全力拓展资源。

9. 2020年上半年末，公司合计管理项目1315001914个，管理面积1.72亿平米，较年初分别增长9.8%和12.4%。

10. 公司新签年度合同金额11.27元，超过全年新签2020年中报点评年度合同金额的一半。

11. ▍组织架构物管盈利显著改善整合，明晰战略，主业盈利能力显著提升。

12. 2020年上半年，公司完成了组织架构调整，将招商积余、中航物业、招商物业总部职能调整为物业BG、资管BG和9个职能中心/部门，提升管理效资管冲击告一段落率、服务品质和业务规模。

13. 以此为背景，公司物业管理主业盈利水招商证券平出现明显提升。

14. 报告期内，招商物业+中航物业两个子公司的合计净利润达到2.56亿元，同招商积余比增长36.7%；这两个物业管理子公司的净利润率达到7.2%，较之去年同期5.1%的水平显著上升。

15. ▍资管业务上半年受疫001914情冲击严重，未来有望恢复。

16. 上半年公司资管业务在管项目13个，其中自营项目4个，受托管理招商蛇口项目4个2020年中报点评，轻资产管理输出项目5个。

17. 商管行业受疫情冲击十分严重，公司资产管理业务营业收入在上半年也同比下降了41.6%，但2020年6月底公司资管业务的客流已经恢复到物管盈利显著改善去年同期八成。

18. 我们相信，下半年公司资管业务会有所恢复，而长期来说公司资管冲击告一段落资管业务的主要看点是承接招商蛇口大量商办项目的管理。

19. 由于资管业务亏损以及房地产开招商证券发尾盘的费用，公司报告期内盈利要低于中航物业和招商物业两家公司的利润总和。

20. 但我们认为，开发业务尾盘和总部的费用未来并不会明显提升，而资管业务的亏损招商积余只是暂时的。

21. ▍风险因素：公司虽然具有文化凝聚力，平台感召力强，但现有专001914业管理团队市场化激励略显不足，面临一定的人才流失风险。

22. ▍看好具备核心能力2020年中报点评，业务全国领先的物业资产管理运营商。

23. 公司确立了建设成为国内领先的物业资产管理运营商的愿景，积物管盈利显著改善极推动“12347”发展战略落地，推进组织融合融效发展。

24. 公司二季度的财务表现已经证实了中航物业+招商物业是1+1>2，也证实了招商局百年传承资管冲击告一段落，在推动业务整合发展方面的巨大能量。

25. 我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.招商证券61/0.84/1.10，维持39.65元/股的目标价和“买入”的投资评级。