华创证券-证券行业2020年秋季策略报告：资本市场深化改革，对券商业绩影响几何-200824

1. 2018年以来，资本市场深化改革持续，涉及资本市场相关的法律法规不断出台落地，覆盖面更广、力度华创证券更深，从根本上推动社会融资体系结构改善，鼓励直接融资规模有序扩张，以配合国家产业链创新升级的伟大蓝图。

2. 截至8月20日，证监会已出台12号证监会令、54份证监会相关公告，全面覆盖资本市场基础要素，其中包括推动资管计划转型主动管理、科创板和创业板注册制出台实施、融资融券业务制度优化、股票期权试点、再融资新规、新三板改革、基金投顾业务证券行业2020年秋季策略报告试点等一系政策，作为重要资本中介的证券行业经营环境得到全面优化完善。

3. 在这资本市场深化改革个背景之下，证券行业营收结构从过往较为单一、对通道型经纪业务依赖较高的情景逐步改善，投行业务收入、资本中介业务收入、投资交易收入占比不断提升，券商展业模式日益多元。

4. 券商各项业务受益于法规持续完善，巨对券商业绩影响几何大的发展空间已被打开，未来业绩或将有较大提升。

5. 经纪业务方面，中长期资金和居民理财需求提升市场交投活跃，科技与金融结合赋能投资顾问，基金投顾试点更华创证券是开启了财富管理业务的新篇章。

6. 投行业务方面，科创板和创业板注册制已经落地，具证券行业2020年秋季策略报告备定价销售能力、风险把控能力、和集团协同的高质量投行或能提高市占率，提升业务话语权。

7. 资产管理业务方面，主动管理能力将是持续发展的关键，“资管资本市场深化改革公募牌照+控股一家基金+参股一家基金”的模式或能有效提高收入平稳程度。

8. 资本中介业务方面，随着市场风险偏好回暖、对冲需求持续增加、叠加市场多空制度日益完善，融资融券业务规模或将有很大的发展空间，机构客户占比高、融资渠道稳定、风控能力强的券商有望抢对券商业绩影响几何占更多市场份额，以此提升利息净收入规模。

9. 投资交易业务方面，以客户需华创证券求为导向、通过做大衍生品等创新业务规模的中间业务或将成为未来的发展主流，风险转移能力强、研究定价能力优秀、机构客户资产托管规模大的头部券商或将受益更多。

10. 投资建议：通过复盘2015年1-7月上市券商累计月度净利润情证券行业2020年秋季策略报告况，我们发现今年头部及精品券商1-7月度累计净利润表现与2015年同期相差较小，在下半年市场交投活跃度持续及股权融资提速的假设下，头部券商及精品券商全年业绩或有望超越2015年。

11. 若资本市场深改持续，证券行业基础经营要素或资本市场深化改革将得到全面优化，业务效率的提高将有望推动财富管理、投行、资管等轻资本业务的收入稳步上涨，而融资渠道的拓宽、资本实力的增加、创新业务的逐步落地都将有可能促进资本中介、投资交易等重资本业务的营收规模提高。

12. 高质量投行才能更好地服务直接融资体系，因此资本市场深化改革或将加速头部券商航母化和精品券商差异化的进程，在未来可能的市场环境和行业格局巨变之下，头部券商有望以强大的综合实力提高各项业务市占率，而精品券商则可能通过深耕对券商业绩影响几何某一业务而稳固自身的护城河。

13. 我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投（H）和东方财富，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国华创证券泰君安、海通证券、招商证券和高弹性中小券商。

14. 风险证券行业2020年秋季策略报告提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。