西南证券-中设集团-603018-2020年中报点评：二季度业绩回暖，盈利水平提升-200823

1. 业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入20.16亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润2.26亿元，同比西南证券增长9.21%；扣非后净利润2.12亿元，同比增长17.12%。

2. E中设集团PS为0.41元。

3. 二季度业绩回暖，接单能力大幅增强：2020年上半年集团实现营业收入同比增长5.3%，实现净利润同比增长6030187.5%。

4. 其中Q2收入14.4亿元，同比增长27.7%2020年中报点评；净利润1.7亿元，同比增长24.7%。

5. 分业务来看，上半年公司勘察设计类业务实现营业收入18.4亿二季度业绩回暖元，同比增长8.3%，占比为91.5%。

6. 上半年新盈利水平提升签订单50.4亿元，同比增长26.0%。

7. 其中勘察设计类新签订单38.8亿元，同比增长西南证券16.7%，。

8. 盈利能力提升：公司上半年毛利率为33.4%，同比中设集团增长2.7个百分点，毛利率提升主要是因为集团高毛利率的勘察设计类业务营收占比增加及公司对EPC业务的管控能力增强所致。

9. 净利率11.3%，同比增长0.2个百分点，公司期间费用率为15.14%，同比下降0.3个百分点，其中占比较大的管理费603018用、研发费用同比下降0.3、0.4个百分点。

10. 公司资产负债率62.1%2020年中报点评，同比增长1.1个百分点。

11. 深化区域及产业布局，打造新业务增长点：公司全国布局及全产业链布局初见成效，目前已经形成九大业务板块（综合二季度业绩回暖规划、交通、水运水利、城建、铁道、智慧产业、环保、工程总承包、工程检测）和五大区域（长三角、华南、西南、西北、华北）的战略布局。

12. 公司今年参与制定了河北、广东、安徽、内蒙等多省的交通发展规划，盈利水平提升并着力构建全国性的区域生产中心，目前已初具规模，公司目前影响力已逐步从江苏迈向全国。

13. 公司通过EPC项目承接西南证券，进一步拓展公司的业务链长度。

14. 除了传统的交通规划设计、建设养护产业链外，公司积极布局智能、大数据、物联网为核心的智慧产业链，并与国内移动、联通、中兴、海中设集团康等达成战略合作，为未来的智慧交通、智慧城市领域打造新业务增长点。

15. 盈利预测与投资603018建议。

16. 预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.38元、1.67元，对应PE2020年中报点评为13倍、11倍、9倍。

17. 给予二季度业绩回暖公司2021年15倍PE，对应目标价20.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

18. 风险提示：政策不及预期风险，业务拓展不达预期风险，应收盈利水平提升款及现金流风险。