国泰君安-威孚高科-000581-2020年中报点评：行业高景气下的业绩增长-200824

1. 投资要点：上调目标价至27.6元，维持“增持国泰君安”评级。

2. 维持2020-2022年EPS的预测为2.30/2.55/2.威孚高科72元，参考可比公司估值（潍柴动力为12倍，中国重汽H为12倍），给予公司2020年12倍的PE，目标价从25.3元上调至27.6元。

3. 业绩基本符合预期，2020年Q2归母净利润为7.8亿元，同比+37%，源于下游重卡000581行业的高景气（2020年Q2销量同比+63%），体现为公司投资收益（博世汽柴为主）为5.6亿元，同比+29%。

4. 2020年H1博世汽柴贡献投资收益6亿元，同比-3%，2020年中报点评低于重卡行业销量增速（24%），预计源于天然气重卡的行业占比从2019年H1的8.6%提升至2020年的9.6%，以及净利率同比下滑1.2pct.至22.6%。

5. 2020年H1中联电子贡献投资收益1.3亿元，同比-14%，委托理财收益为1.4亿元，同比+45%行业高景气下的业绩增长，对应理财收益率提升1.9pct.至4.0%。

6. 2020年H1后处理业务贡献利润3910万国泰君安元，同比+196%，毛利为2.6亿元，同比+63%，主要源于国六切换下对尾气处理行业的空间拓宽。

7. 行业仍有压力竞争，2020年H1业务威孚高科毛利率同比下降4pct.至8%。

8. 公司回购股份用于实施股权激励计划000581，目前已回购4亿元，预计股权激励改善公司治理，助力成长空间的拓展。

9. 2020年H1燃2020年中报点评喷业务贡献利润3.6亿元，同比基本持平，预计随着燃料电池等新业务的开拓，公司本部贡献利润逐步提升。

10. 风险提示：行业高景气下的业绩增长重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。