长江证券-金属，非金属与采矿行业：黄金一枝独秀，紫金深受青睐-200423

　　持仓概览：贵金属一枝独秀，Q1有色减持至低配
　　1季度，疫情冲击压制基本金属与能源金属基本面，公募基金重点持仓有色板块比重环比下降1.26%，配置仓位处于历史中等区间：1）1季度有色板块公募重点持仓比重1.67%，低配0.13%；2）1季度有色板块配置比例纵向处于2004年以来52%分位水平，横向位列申万28个一级行业中第18位。
　　结构变化：贵金属增配显著，其他板块均有减配
　　细分领域中，1季度贵金属增配显著，其他均有减配，其中钴板块下滑最明显：
　　1）重仓基金方面，除黄金板块公募重仓基金数环比大增（150只，+142%）外，钴、铜、锂均环比大减。其中，黄金板块公募基金重仓数150只，占比35.3%，居板块第一，其次锂（22%）、铜（15%）、钴（6%）。
　　2）重仓市值方面，除黄金板块公募重仓市值环比大增（27亿元，+95%）外，锂板块基本持平，铜、钴板块均环比大减。其中，铜板块重仓市值61.1亿元，占比37.1%，居板块第一，其次锂（24.5%）、黄金（16.6%）、其余小金属（4.5%）。
　　3）重仓个股方面，重仓基金数角度，赣锋锂业（85只，+7只）、山东黄金（85只，+41只）、紫金矿业（57只，-31只）为重仓数前三；重仓市值角度，紫金矿业（59.8亿元，-15.0亿元）、赣锋锂业（38.1亿元，+21.1亿元）、山东黄金（20.1亿元，+11.1亿元）为重仓市值前三。而与之相反，钴板块华友钴业、寒锐钴业，重仓基金数与重仓市值均环比降幅较大，降幅均超过90%。
　　进一步深究内部结构，我们发现1）能源金属，受“无钴电池”情绪拖累的钴板块1季度回调更为彻底，或也意味着后续反弹更为稳健；2）基本金属，铜板块之所以持仓市值位列有色金属板块第一，主要得益于紫金矿业——黄金业务提供业绩稳定剂、量增显著导致扁平化周期背景下铜业务弹性最大，紫金矿业具备“进可攻、退可守”的投资性价比，依然深受公募机构长期青睐。
　　落地投资：钴锂为矛，铜铝黄金为盾
　　权益层面，贵金属：黄金趋势向上明朗，建议关注具有规模优势及资源禀赋的优质龙头；基本金属：国内赶工驱动供需格局边际好转，助力商品短期反弹，供给出清相对彻底，致使商品中期底部确立，权益可逐步布局优质龙头；能源金属：疫情冲击及油价大跌带来的压制，更多是短期扰动，看好锂的长期需求大势和钴的中期价格弹性。标的方面，建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。
　　风险提示：1.经济增速、新能源汽车不及预期；
　　2.基本金属、能源金属供给出清低预期。