天风证券-威孚高科-000581-半年报点评：国六稳步推进，后处理业务翻番增长-200824

1. 事件：公司发布中报：今年上天风证券半年公司实现营收66亿元，同比+50%；实现归母净利润13.3亿元，同比+6%。

2. 点评：重卡行业Q2高景气威孚高科，威孚受益。

3. 1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q0005811重卡销量27万辆，同比-16%。

4. 但2季度需求迅速回暖，Q2重半年报点评卡销量54万辆，同比大增63%。

5. 整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的6国六稳步推进6万辆大幅增长24%，远超市场预期。

6. Q2威孚受益行业景气，实现营收后处理业务翻番增长38亿元，同比+79%，实现归母净利润7.8亿元，同比+37%，Q2业绩高增长，使得累计净利润同比增速转正（20Q1归母净利润同比为-20%，20H1归母净利润同比为+6%）。

7. 国六标准稳步推进，后天风证券处理市场空间大增。

8. 20年威孚高科7月，城市重卡将开始执行国六a标准。

9. 000581受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。

10. 2021年7月，全半年报点评国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。

11. 国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，国六稳步推进形成新的增量市场。

12. 随着国六标准推进，后处理市场空间将持续后处理业务翻番增长增长。

13. 后处理板块营收天风证券大幅增长。

14. 公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，威孚高科规模效应明显。

15. 未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力000581达的营收和净利率有望继续提升。

16. 两大控股公司净利润半年报点评微降。

17. 博世汽柴2国六稳步推进0H1营业收入78.1亿元，实现净利润17.6亿元，同比下滑3.4%；中联电子20H1实现净利润6.3亿元，同比下降14%，主要是受疫情下乘用车市场低迷的影响。

18. 流动性充后处理业务翻番增长裕，分红率连续三年超过45%。

19. 20年Q2持有货币资金、交天风证券易性金融资产和其他流动资产三项合计63亿元，资产流动性充裕。

20. 19年公司现金分红11.1亿元，分红率为48.9%，近三年分红率均在45威孚高科%以上。

21. 投资建议：后处理业务增长超预期，我们上调20-22年公司归母净利润的预测至25.7、28.4000581和32.4亿元（此前预期为23.2、24.8和26.6亿元），对应PE分别为9倍，8倍和7倍，给予威孚高科21年12倍PE，对应目标价上调至33.84元（此前目标价为29.50元）。

22. 风险提示：国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，乘用车行半年报点评业低迷时间超预期。