中信证券-奥佳华-002614-跟踪快报：双轮驱动正当时，增速高且估值优-200824

1. 本报告主要围绕公司几个核心问题的解答，截止目前我中信证券们认为公司已经逐渐形成两大成长板块业务，且无论是第一主业按摩椅还是第二主业空气净化+医疗检测，当前正处于景气快速恢复甚至是受益于疫情催化快速爆发的时点；而从长期来看，制约需求的市场教育不足、技术进步、性价比等关键因素正处一一解决的关键期。

2. 预奥佳华计公司后续有望继续超预期，当前配置极具性价比，重点推荐。

3. ▍按摩椅-短期景气：二季度回暖明显，预计下半002614年增速持续改善。

4. 跟踪快报按摩椅因品类新，单体重，需上门安装，因此在疫情最严重封锁小区期间，其虽具有宅经济属性，但需求却被抑制。

5. 自4月左右全国小区解禁，该品类增速快速提升，尤其值得注意的是6-7月在受益于疫情催化的大部分小家电品类线双轮驱动正当时上增速环比略有变缓时，奥佳华、荣泰淘数据增速依旧在持续提升，我们预计下半年奥佳华、荣泰按摩椅较二季度增速环比有较多改善。

6. ▍按摩椅-长期逻辑：技术、营销、性价比正增速高且估值优处于突破关键期。

7. 短期中国市场对此块需求的信心还不足，核心在于：1）按摩椅是技术驱动型产品，类似于扫地机的技术进步带动需求提升；2）国内市场教育远远不足，如韩国依靠BF大规模广宣8年渗透率提升10倍中信证券；3）国内替代品—街边按摩店成本不高。

8. 但无论是从技术进步（技术临界型产品已储备）、广告宣传（奥佳华、荣泰都在加大营销力度，包括直播、门店高端科技感改造等）、高性价比产品上市（低单价+高颜值+高流量）正在快速推进，我们看到中国按摩椅虽然以代工起家，公司规模还不算大，且从代奥佳华工转向自主品牌过程中存在诸多困难，但也更看到龙头公司在不断坚守下的进步，从品牌定位、工业设计、渠道构建、消费者研究都在发生快且积极的变化，因此预计长期渗透率有5-10倍提升。

9. ▍空气净化、医疗检测002614–短期景气：受疫情影响，空气净化&医疗检测需求释放，短期高增长有望持续。

10. 公司空净、医疗检跟踪快报测业务布局均超5年，此前非公司经营重点，仅作为美国ODM+欧洲部分区域自主品牌运营。

11. 受疫情催化，今年空气净化、医疗检测需求激增，一季度扩产能、备双轮驱动正当时原料，二季度快速爬坡，动作迅速，效果明显，对公司业绩贡献显著提升，上半年业绩高增长已确定。

12. 现阶段订单正维持高位，公司空气净化主要出口美国，由于美国疫情的增速高且估值优复杂性，预计公司此块业务的受益持续性高于其他国家的防疫公司，高增长有望持续一年以上。

13. ▍空气净化–长中信证券期逻辑：新风系统国内正在起步，格局尚未集中，公司切入正当时，长期增量空间大。

14. 长期来看，公司在国内新风市场、医疗检测自主品牌的拓展有较大成长奥佳华空间。

15. 当前，国内新风系统正处于起步阶段，终端规模略超百亿，精装房渗透率仅约00261410%、零售市场仅约2%。

16. 虽然高档房、别墅配套率高，跟踪快报但对比海外发达国家整体50%+配套率，具有较大的提升空间。

17. 行业格局方面，当前国内新风市双轮驱动正当时场品牌集中度低，如市占率第二的品牌-霍尼韦尔份额不足5%，给新品牌创造发展机会。

18. 公司此前空气净化专注于海外市场，品质具有保障；携手钟院士旗下广州呼研所联合研发的模式补足了终端品牌的认知，预计后续国内市场开拓，尤其是工装渠道的拓展具有较大提增速高且估值优升空间。

19. ▍风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低中信证券于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

20. ▍投资建议：维持公司2020-2022年EPS预测为0.68/0.84/1.01元，当前股价奥佳华对应PE为24/19/16倍，预计后续业绩存在继续上调空间。

21. 公司是全球按摩椅龙头，受益于全球按摩椅ODM份额集中+国002614内渗透率快速提升，此外空气净化、医疗检测等大健康业务迎来发展良机，至此公司双主业发展已初具态势，预计二季度是经营拐点，维持“买入”评级。