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开源证券-神火股份-000933-公司首次覆盖报告:着力打造煤铝双核,云南铝布局再造神火-200824

上传日期:2020-08-29 08:03:00  研报作者:张绪成  分享者:q270494398   收藏研报

【研究报告内容】


  神火股份(000933)
  着力打造煤铝双核,云南铝布局再造神火。首次覆盖,给予“买入”评级公司是河南省重点国企,聚焦煤、铝两大核心主业,构建了“煤电铝一体化”经营模式。近年来公司本部煤炭和电解铝落后产能有序退出,主业盈利能力已呈现改善趋势,业绩整体向好。电解铝板块积极进行低成本布局,凸显业绩弹性与成长性:河南本部高成本产能全部退出;新疆项目通过电力自给受益低价电煤显著降低吨铝成本;云南水电铝项目享受低价水电及政策优惠,投产后将实现电解铝产能翻倍,增长潜力十足。随着煤、铝行业在供改深化、基建发力的供需改善下,公司或将在煤、铝价格修复过程中率先受益。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润5.7/9.9/12.7亿元,同比变化-57.3%/72%/28.6%;EPS分别为0.3/0.52/0.67元,对应当前股价,PE分别为18.8x/10.9x/8.5x。首次覆盖,给予“买入”评级。
  煤炭业务:落后产能出清轻装上阵,产能扩容助力产销量反弹目前公司本部共有煤炭产能645万吨,煤炭行业供改进程中,公司落后产能有序出清,除去即将关停的两个小矿外,产能退出已基本结束,煤炭生产将持续稳定。梁北矿技改扩容与大磨岭矿投产将在2021年贡献210万吨新增产能,助力产销量实现反弹。另外,长达5年的高家庄煤矿诉讼案于2019年下半年和解告终,公司收回24.6亿元转让款,有助于在转型发展关键时期改善现金流状况。
  电解铝业务:专注低成本布局,云南水电铝助力产能翻倍2019年公司电解铝业务进入大规模调整期,河南本部高成本产能已全部退出用于置换云南水电铝产能,产能布局优化力度加大。新疆煤电(产能80万吨)实现了电力、阳极炭块完全自给,受益新疆低价电煤打造出领先行业的吨铝成本优势。云南水电铝项目(产能90万吨)受益云南低价水电资源与当地优惠电价政策,临近广西氧化铝主产地与高需求华南市场,具备区位优势。公司有望通过增资对其实现控股,2021年投产后公司或将实现电解铝产能翻倍,成长潜力十足。
  风险提示:煤、铝产品价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南水电铝项目建设进展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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