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中信证券-中设集团-603018-2020年中报点评:2Q20业绩订单向好,布局基建工业化建造-200824

上传日期:2020-08-24 15:54:28  研报作者:罗鼎,杨畅  分享者:qiaiqian67   收藏研报

【研究报告内容】

  1H20收入同比+5.3%,归母净利润同比+9.2%,疫情后积极复工赶工2Q20实现较快增长。毛利率明显回升,费用控制优异。毛利率明显回升,费用控制优异。外延与内生并举,布局基建工业化建造。我们维持2020-2022年EPS预测1.14/1.35/1.60元,现价对应PE为13x/11x/9x,我们维持公司目标价17.12元(对应2020年15倍PE)及“买入”评级。
  ▍1H20收入同比+5.3%,归母净利润同比+9.2%,疫情后积极复工赶工2Q20实现较快增长。公司1H20营收20.2亿元,同比+5.3%;毛利6.7亿元,同比+14.4%;归母净利润2.3亿元,同比+9.2%。毛利率提升以及费用率下降为利润增速高于收入增速主因。单季度看,2Q20收入/净利润同比+27.7%/+27.7%,疫情后,积极复工赶工2Q20实现较快增长。分业务看,1H20勘察设计营收18.4亿元(同比+8.3%);2Q20勘察设计/工程收入为13.2/1.2亿元(同比+21.7%/+172%),勘察设计业务仍贡献主要增长动力。
  ▍毛利率明显回升,费用控制优异。公司1H20毛利率33.4%,同比提升2.7pcts,我们判断或为属地化经营不断完善、省外业务毛利率提升所致。期间费用率同比-0.3pct至15.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率4.7%/6.4%/4.1%/-0.1%,同比+0.7/-0.3/-0.4/-0.3pct,疫情影响下费用整体控制优秀。公司1H20投资收益0.11亿元(同比-33.1%),为去年同期持有理财较多、产生收益较多所致;1H20其他收益0.12亿元(同比-38.3%),为去年同期政府补助较多所致;1H20减值损失1.1亿元(同比+49.6%),主要为合同资产减值损失增加2134万元所致。现金流方面,经营现金净流出4.2亿元(去年同期净流出4.6亿元);投资现金净流出0.1亿元(去年同期净流出0.2亿元);筹资现金净流出0.3亿元(去年同期净流出0.4亿元)。
  ▍疫情影响下新签订单仍较好增长,在手订单充足保障业绩。公司1H20新承接业务额50.4亿元,同比+26.0%;其中勘察设计类业务新承接业务额38.8亿元,同比+ 16.7%,疫情影响下公司新签订单仍较好增长;随着下半年招投标的进一步恢复,我们预计公司下半年新签订单增速将持续稳增。此外,考虑到公司近年来新签订单规模及增速均高于收入情况,我们预计公司在手订单充足,为公司未来业绩提供保障。
  ▍外延与内生并举,布局基建工业化建造。公司在江苏省内市占率长期保持第一,在交通规划、特大桥梁设计、高速与过江通道等领域优势显著。同时,公司积极通过在外省设立分公司、叠加并购当地设计院,实现全国布局。属地化经营配合管理体系不断完善,料将有效提升省外业务毛利率水平。此外,公司积极推进基建工业化建造落地,与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,中心已完成近20km新型全预制装配式桥梁设计,开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发,目前正开展全省工业化建造基地可行性研究、加快推进工业化建造基地选址等工作。公司在工业化建造的布局契合行业发展趋势,未来料将受益建筑工程预制化率的提升。
  ▍风险因素:交通基建投资不及预期,省外业务拓展不及预期,疫情出现反复等。
  ▍投资建议:考虑公司疫情后业绩及新签订单实现较快增长,在手订单充足等因素,我们维持2020-2022年EPS预测1.14/1.35/1.60元,现价对应PE为13x/11x/9x,我们维持公司目标价17.12元(对应2020年15倍PE)及“买入”评级。
  

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