申万宏源-中联重科-000157-营收增长强劲，混凝土、起重机业务或淡季不淡-200824

　　1H20营收+29.5%，2Q20加速明显。公司1H20实现收入288.27亿元，同比增长29.5%，归母净利润40.18亿元，同比增长56%，略超市场预期。其中1Q20/2Q20收入同比增速分别为+0.6%/+49%，归母净利润同比增速分别为+2%/+90%，2季度营收加速明显。1H20毛利率29.4%，较去年同期略有下降，净利率14.1%，较去年同期提高2.5ppt。需要注意的是，公司1H20研发投入较去年增加近8亿元，达到14.45亿元。
　　核心主业3季度或淡季不淡。1H20公司核心主业混凝土机械、起重机（二者合计占营收比超过80%）分别同比增长15%/39%，毛利率分别为27.7%/31.2%，均较去年同期相对稳定。受益于复工复产的加速，以及重大基建项目提前开工，我们预计公司混凝土机械、起重机相关业务3季度需求依然有望维持高位，传统工程机械3季度为淡季，但2020年或呈现淡季不淡的需求特征。展望下半年及2021年，我们认为混凝土泵车依然位于更替周期，而塔吊吨位升级的行业趋势有望延续。因此，我们预计公司2020年营收有望保持较快增长。
　　拟增发+引战，盘活资本活力，做强新兴业务。2020年7月5日公司公告拟对怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛、宁波实拓4名特定对象增发股票，拟募资不超过66亿元，募资投向为挖机项目（30.8亿元）、搅拌车项目（8.3亿元）、关键零部件项目（16.7亿元）、关键液压元器件项目（4.4亿元）、补充流动资金（23亿元）。其中，海南诚一盛为公司部分核心管理人员的持股平台，其拟认购10亿元。其余投资者包括产业投资者和财务投资者。从募投项目看，我们认为以挖机为代表的土方机械或是公司未来的发力点。此次募资若完成，我们认为将有效盘活公司资本活力，做强新兴业务。
　　评级与估值。考虑到公司核心主业下半年可能淡季不淡，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入为585/680/738亿元（前次预测为492/535/573亿元），归母净利润为68.42/80.28/94.11亿元（前次预测为53.05/62.06/66.82亿元），EPS为0.86/1.01/1.19元。对应8月21日收盘价，公司2020/2021年PE为10x/8x，维持买入评级。
　　风险提示。行业竞争加剧、应收账款计提风险、基建投资不及预期。