开源证券-小熊电器-002959-小熊电器||业绩接近预告上限,看好渠道、品类、产能扩张-200828

　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服） 2020H1业绩增幅接近预告上限，维持“买入”评级 收入端2020H1公司实现营收17.17亿（+44.51%），其中2020Q2实现营收9.78亿（+75.23%），环比提升32.21%，在二季度疫情逐步趋缓的情况下，公司营收同比、环比实现大幅提升主要系公司积极抓住需求变化，持续拓品类、进行产品迭代带来的内生性增长所致。利润端2020H1归母净利润2.54亿元（+98.93%），接近预告利润上限，2020Q2归母净利润1.51亿（+110.89%），环比提升46.59%。随着线上渠道的快速发展，店铺直播逐渐常态化，小家电行业景气度有望维持全年。上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为5.10/6.23/8.08亿（前值4.54/5.80/7.20亿），对应EPS为3.27/4.00/5.18元（2.91/3.72/4.62）元，当前股价对应PE为44x/36x/28x，维持“买入”评级。 毛利率持续提升、费用管控良好，盈利能力进一步提升 2020H1公司销售毛利率为36.50%，较2019H1提升0.5pct，主要系一季度原材料价格下滑所致。2020Q2销售毛利率为37.14%，环比提升1.5pct，在原材料价格回暖的背景下，我们预计系高毛利率的其他小家电（母婴小家电、个人护理小家电）占比提升所致。2020H1公司费用管控良好，期间费用率较2019H1下降3.68pc。2020H1公司净利率14.8%，较2019H1提升4.05pct。其中2020Q2净利率15.45%，较2019H1提升2.61pct，环比2020Q1提升1.52pct。 继续看好公司扩渠道、扩品类、扩产能三重增长逻辑 1）扩渠道：积极采取全渠道运营策略。线上：在站内渠道优势的基础上，进一步通过对于社交人群需求分析，精准匹配产品，提升在社交内容渠道的销售规模。线下：与各大连锁终端系统建立稳定的合作关系，积极参与渠道下沉。2）扩品类：公司以消费者为导向，借用各类数据平台，精准把握趋势，并进行快速响应。当前母婴小家电为重点拓展领域，未来有望向全品类拓展。3）扩产能：前期规划产能逐步落地，后续公司将持续推进信息化与自动化建设。 风险提示：原材料价格波动风险，产能推进不及预期 1 收入端：内生性品类增长带动收入提升 我们认为，在Q2疫情逐步趋缓的情况下，公司营收同比、环比实现较大幅度提升主要是因为公司积极抓住外部需求变化，持续拓品类、进行产品迭代所致。在破壁机、电饼铛、母婴小家电、个人护理小家电等品类的带动下，公司收入端实现快速增长。 2020H1公司收入端增长显著。2020H1公司实现营收17.17亿（+44.51%），其中2020Q2实现收入9.78亿（+75.23%），环比提升32.21%。 分品类来看，其他小家电、西式小家电、电动类厨房小家电同比提升524.71%、139.27%、81.88%，推动整体收入快速增长。 （1）2020H1其他小家电品类收入0.54亿元，同比增长524.71%，一方面系前期基数较低，另一方面系公司抓住外部需求变化，积极拓展母婴小家电、个人护理小家电。 （2）2020H1西式厨房小家电实现收入2.76亿，同比增长139.27%，主要系Q2新品电饼铛等深受消费者喜爱。 （3）2020H1电动类厨房小家电实现4.71亿，同比增长81.88%，主要系Q2新品破壁机、绞肉机等销量较好。 2 盈利能力：费用管控良好， 业绩增幅接近预告上限 2020H1公司销售毛利率为36.50%，较2019H1提升0.5pct，我们认为主要系一季度原材料价格大幅下滑所致。2020Q2公司销售毛利率为37.14%，环比提升1.5pct，在二季度原材料价格回暖的背景下，我们预计系高毛利率的其他类小家电（母婴小家电、个人护理小家电）占比提升所致。 2020H1公司期间费用率较2019H1下降3.68pct。 （1）2020H1销售费用率为12.17%，较2019H1下降2.47pct。从销售费用绝对值来看，2020H1销售费用额同比提升20.35%，主要系市场促销费大幅提升所致。 （2）2020H1管理费用率为2.80%，较2019H1下降0.23pct。 （3）2020H1研发费用率为2.33%，较2019H1下降0.45pct，从研发费用额来看，公司重视产品创新，持续加大研发投入，过去三年研发投入复合增速均在60%以上。 （4）2020H1财务费用率为-0.52%，较2019H1下降3.68pct，主要系利息收入增加所致。 毛利率提升、费用率下滑，公司盈利能力进一步提升。2020H1公司净利率14.8%，较2019H1提升4.05pct。其中2020Q2净利率15.45%，较2019H1提升2.61pct，环比2020Q1提升1.52pct。2020H1归母净利润2.54亿元（+98.93%），接近业绩预告上限，其中2020Q2归母净利润1.51亿（+110.89%），环比提升46.59%。 3 未来展望：扩渠道、扩品类、扩产能 3.1 扩渠道：积极采取全渠道运营策略 积极采取全渠道运营策略。根据奥维云网数据，2020H1小家电线上销量、销额占比分别为83%、65%，线上销售比例进一步提升。线上渠道中，公司在原有站内渠道优势的基础上，进一步通过对于社交人群需求分析，精准匹配产品，提升在社交内容渠道的销售规模。线下渠道与苏宁、京东、国美等各大连锁终端系统建立稳定的合作关系，积极参与渠道下沉项目合作，逐步提升小熊产品在乡镇级市场的市场曝光率。 3.2 扩品类：精准把握客户需求， 快速响应进行品类扩张 内生性高增长验证公司持续扩品类能力。根据奥维云网数据，2020H1破壁机、搅拌机、煎烤机均实现快速增长。公司以消费者为导向，借用各类数据平台，精准把握趋势，并进行快速响应。在2020Q2推出新品破壁机、绞肉机等厨房小家电类产品，深受消费者青睐。 扩品类至母婴及个人护理小家电，当前母婴小家电为重点拓展领域，未来有望向全品类拓展。 3.3 扩产能：规划产能逐步释放， 持续推进信息化与自动化建设 截止报告期末，创意小家电生产建设（均安）一期基建项目已基本完成，现有经营体系陆续搬迁至新建厂房；创意小家电生产建设（大良五沙）项目一期之一基建项目已基本完成，设备购置仍在进行；另外投入了智能小家电制造基地建设，研发中心建设项目，以满足公司多品类、高速增长的销售规模需求。 在扩产能的同时，公司持续推进信息化制造。在制造精益化、自动化、信息化框架下，加大了围绕品质改善、工艺突破、效率驱动三维度，从单工序简易自动化、单一品类的自动化、注塑自动化、电子AI、MST等自动化的投入，并基于IT化运作优化现有ERP系统，投入了SRM系统，端到端的全流程MES信息化系统。后续基于公司未来发展所具备的竞争优势，扩大核心零部件的生产能力、核心工程技术能力构建与人才队伍的储备，在智能制造方面，始终围绕以精益为基础，同步推进信息化与自动化建设，持续实施精益化、自动化、信息化、打造品质稳定、柔性交付、成本最优的智能化数字化工厂。 4 风险提示 原材料价格波动风险，产能推进不及预期 联系人 开源可选消费（家电/轻工/纺服） 吕 明 周嘉乐 孟 昕 庞昕怡 王宇俊 杨 欣 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 2、纺服行业研究 申洲国际|| 深度：新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 3.轻工行业研究 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 4.行业周观点 家电周观点（5月第1周）|| 五一期间家电消费加速复苏，看好家电板块继续反弹 家电周观点（5月第2周）|| 社零跌幅收窄家电持续回暖，看好家电继续反弹 家电周观点（5月第3周）||本周石头科技再推新品，推荐扫地机器人行业龙头 家电周观点（5月第4周）|| 线下大家电回暖显著，“618”活动预热拉开帷幕 家电周观点（6月第1周）|| 618开局火爆，继续看好扫地机龙头及白电反弹 家电周观点（6月第2周）||“618”预售持续升温，继续看好家电板块反弹 家电周观点（6月第3周）||5月社零家电数据同比转正，618家电消费复苏明显 家电周观点（6月第4周）||空调新国标正式落地，看好白电龙头企业复苏 家电周观点（7月第1周）||石头科技Q2有望超预期，布局顺周期白电板块 家电周观点（7月第2周）||6月社零数据继续好转，布局业绩高确定性小家电 家电周观点（7月第3周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐九阳股份 家电周观点（7月第4周）||8月空调排产回暖，看好扫地机及白电龙头反弹 家电周观点（8月第1周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐格力电器 家电周观点（8月第2周）||精装、竣工回暖趋势不改，看好地产后周期板块 纺服周观点（4月第1周）|| 多地发放消费券，疫情稳定后可选消费有望迎来改善 纺服周观点（4月第2周）|| 预计线下销售拐点到来，推荐运动服龙头及电商标的 纺服周观点（4月第3周）|| 社零数据线上增速优于整体，推荐电商标的及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第1周）|| 五一期间销售复苏强劲，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第2周）|| 社零数据边际改善，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第3周）||出行需求逐步恢复，开润股份反弹；南极电商估值中枢有望进一步上移 纺服周观点（5月第4周）|| 618各平台预售火爆，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第1周）|| 618促销效果显著，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第2周）||海外服装龙头业绩承压，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第3周）||五月社零数据环比持续改善，618销售复苏强劲 纺服周观点（7月第1周）||优衣库6月同店恢复强劲，建议关注上游代工企业业绩拐点 纺服周观点（7月第2周）||社零数据边际改善，线下渠道持续复苏 纺服周观点（7月第3周）||本周再推开润股份，建议关注“后疫情”时期业绩弹性较大公司 纺服周观点（7月第4周）||开润股份走步机众筹成功，开启家庭健身器材新品类 纺服周观点（8月第1周）||阿迪达斯、PUMA 2020 Q2销售恢复加快，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（8月第2周）||李宁业绩增长超预期，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 轻工周观点（4月第3周）|| 社零数据边际回暖，关注必选消费和定制家居龙头 轻工周观点（4月第4周）|| 五一促销在即叠加前期订单转化，推荐定制家居和必选消费龙头 轻工周观点（5月第1周）|| 五一期间零售迎复苏，继续推荐定制家居龙头 轻工周观点（5月第2周）|| 社零增速持续回暖，推荐家居内需复苏两条主线 轻工周观点（5月第3周）||关注定制行业分化，继续推荐家居复苏两条主线 轻工周观点（5月第4周）|| 确定性溢价充分演绎，关注时间轴上的高低位切换 轻工周观点（6月第1周）|| 家居“618”促销全梳理，关注文化纸价格企稳 轻工周观点（6月第2周）||关注消费电子包装布局机会，文化纸价格继续修复 轻工周观点（6月第3周）||地产后周期消费显著回暖，继续推荐家具、3C包装 轻工周观点（6月第4周）||新型烟草预期升温，继续推荐家居等顺周期消费 轻工周观点（7月第1周）||废纸系价格上行，建议关注中报高增长细分行业 轻工周观点（7月第2周）||文化办公用品增速回升，继续推荐消费电子包装 轻工周观点（7月第3周）||新型烟草海外Q2继续增长，建议关注思摩尔国际 轻工周观点（7月第4周）||下游大客户Q2业绩超预期，继续推荐裕同科技 轻工周观点（8月第1周）||家居板块布局正当时，把握外销、零售复苏契机 轻工周观点（8月第2周）||家居板块切换进行时，继续推荐定制家居布局机会 5.2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 6.2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券--小熊电器--业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张》 对外发布时间：2020年08月28日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓