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天风证券-嘉友国际-603871-【天风交运姜明】嘉友国际:经济或倒逼一带一路国家加大出口,H2业绩可期-200828

上传日期:2020-08-28 23:59:00  研报作者:姜明交运观察  分享者:hingza   收藏研报

【研究报告内容】


  点评摘要 事件:公司公布20年半年报:实现营业收入14.30元,同比下降33.93%;归母净利润1.54亿元,同比下降14.16%;扣非归母净利润1.46亿元,同比下降9.95%。 Q2营收与扣非净利走势背离,我们预计主要是受新冠疫情造成的供应链业务规模萎缩影响,但同时侧面证实海关监管仓库资产具备较强的抗风险能力。拆解公司业绩数据可得,公司Q2单季度实现营业收入8.18亿元,同比下滑32.39%,但是扣非净利润却实现了2.17%的正增长。两者形成了较大的背离,我们推测其背后的原因有二:其一,公司营业收入的萎缩主要来自于新冠疫情导致的中蒙、中哈、非洲等各国口岸临时管控,通关效率出现较为明显的下滑,公司的供应链贸易业务受到冲击,营收和营业成本出现大幅下滑;其二,公司以海关监管仓为核心的跨境多式联运业务表现坚挺,虽有新收购的内蒙古铎奕达矿业带来的对冲影响,但是在通关受阻的背景下,海关监管仓库资产仍展现出较强的抗风险能力。 H2经济形势或倒逼一带一路国加大贸易力度,在我国双循环政策引导下公司业绩有望迎来超预期回补。近期,欧美主要国家即便新冠疫情尚未完全退却但仍在推进复工复产,其背后的逻辑在于经济的下滑趋势可能造成的冲击已经成为了不得不防范的风险。一带一路国当中,有较多资源丰富但经济体系薄弱的经济体,其抗风险能力较欧美等国更弱,下半年经济的压力或将倒逼这些国家加大出口力度;而我国虽率先从疫情影响中恢复,但中美的贸易摩擦仍在持续,一带一路在“外循环”中的战略地位大概率提升,因此,下半年我国与一带一路国的贸易量有望超预期,叠加公司提前布局了35 吨敞顶集装箱双挂车,煤炭供应链的业务量及公司整体的利润有望迎来超预期回补。 非洲项目按计划正常推进,可转债配售完成。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目已取得工程动工环评许可、开工许可。在公司克服了各种困难安排部署后,目前工程正按计划正常推进;资金方面,公司7.2亿的可转债已完成配售,募集资金已经到账,公司将继续加快卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目的建设。 投资建议:H2在经济压力下,一带一路国或将加大出口力度,我国与蒙古等国的贸易量有望迎来超预期回补,且双挂集装箱产能的投用将大幅提升公司供应链业务效率,我们认为公司全年净利润仍有望维持温和增长,且非洲项目的开展亦仍在正常推进当中,为长期增长打开空间。维持2020-2022年净利润预测3.71、4.88、5.42亿元不变,对应20-22PE估值18.5X、14.0X、12.6X,继续维持“买入”评级! 风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故。 财务预测摘要 注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 嘉友国际(603871):经济或倒逼一带一路国家加大出口,H2业绩可期 对外发布时间 2020年8月28日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师 姜明 SAC 执业证书编号:S1110516110002 高晟 联系人 研究报告法律声明 证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 评级说明 股票投资评级:自报告日后的6个月内,预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息,交流研究经验,不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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