兴业证券-黄金行业：央行视觉下的黄金储备与金价的关系-200518

　　投资要点
　　全球央行连续11年增加了黄金储备，央行成为全球黄金需求的主力。截止2019年底，全球央行已经连续11年呈净买入黄金状态，黄金储备达到3.47万吨，并且近两年有加速买入迹象，净新增黄金储备分别超过650吨的规模。本篇报告旨在希望从央行的视觉，去定性描述央行黄金储备与金价的关系，预判未来金价的趋势。
　　央行黄金储备直接关系到本币购买力的稳定。央行在稳定经济增长的前提下，实现中往往伴随着极度宽松货币政策和信用货币的超发，导致本币购买力大幅贬值（对外是汇率、对内是通胀）。央行的黄金储备是对本币购买力的进行“背书”，防止投资者对货币购买力失去信心。
　　历史来看，一轮央行扩表后黄金储备占比大幅下降，央行后期将加码购入黄金储备。一轮央行扩表稳定流动性后，导致黄金占总资产比例出现快速下滑。一旦危机得以缓解，央行有望从每日购债转向央行增加黄金储备，增补信用，这意味着全球央行在流动性泛滥与货币增信需求的推动下，黄金储备占比将进入修复期，而央行加速黄金储备时，往往存在一轮黄金上涨行情。
　　当下时点，央行黄金储备占比正经历了大幅下挫，央行后期将加码增加黄金储备。由于疫情因素，全球央行资产负债率经历了一轮史无前例的扩张，黄金储备占比大幅下挫，为保障本币购买力稳定，央行后期将加大黄金储备购买力度，当前或正处于V型反转的底部，适合布局黄金。
　　风险提示：原油暴跌；美国财政刺激效果不及预期；强势美元等