中信证券-水泥行业：发货加速恢复库存继续消化，九月份料进入需求全面旺季-200824

1. 核心观点发货中信证券加速恢复，库存继续消化，价格延续上涨态势。

2. 整体天气晴好下需求加速恢复，本周行业出货继续回升，全国范围出货率84.0%，环比+2.0pcts，去年同期(八月第三周)为75.6%；区域上看，华东/华南/华中/西南/华北/西北/东北出货率为95.水泥行业4%/91.7%/82.3%/81.5%/76.9%/67.8%/62.5%，华东出货较快恢复，大部分区域产销平衡，其中浙北区域已实现销大于产，华南珠三角持续产销平衡。

3. 本周库存环比继续下降（全发货加速恢复库存继续消化国平均库容60.7%，环比-0.7pcts），华东、华北、华南库存环比下降，东北、西南、华南库存低于去年同期水平。

4. 本周全国高标水泥吨价格为422.2元（环比+1.0元），其中东北（九月份料进入需求全面旺季环比+7元至330元）、华东（环比+6元至441元）环比上涨，华中（环比-10元至438元）下跌，全国平均价格较去年同期低2.5元。

5. 雨水扰动下7月水泥产量仍实现稳健增长，基建中信证券、地产料共同支撑料全年水泥需求。

6. 1）2020水泥行业年1-7月，全国累计水泥产量12.18亿吨，同比-3.5%，降幅较1-6月收窄1.3pcts，去年同期为增长7.2%；7月份，全国单月水泥产量2.18亿吨，同比增长3.6%。

7. 2）基建看，1-发货加速恢复库存继续消化7月全国基建投资（全口径）同比+1.2%，较1-6月提升1.3pcts，其中7月单月基建投资增速同比+7.7%。

8. 3）地产看九月份料进入需求全面旺季，1-7月，全国房地产开发投资7.53万亿元，同比增长3.4%，增速较1-6月提高1.5pcts；4）与基建融资情况更相关的企业中长期贷款进一步上行，1-7月新增中长期贷款同比+41.8%，增速较1-6月提升2.1pcts，7月当月新增中长期贷款同比+62.26%，“宽信用”仍在基建端持续显现。

9. 此外，1-7月，全国已累计发行新增专项债2.2中信证券6万亿元，占全年限额3.75万亿的60.43%，虽然7月份专项债发行金额有所下滑，但考虑到仍有接近40%的专项债发行额度，我们预计8月和9月为专项债发行高峰期，基建将获得充足资金需求。

10. 水泥行业我们预计基建和地产的高景气度给予水泥下半年需求稳定支撑。

11. 考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续发货加速恢复库存继续消化消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。

12. 下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求料继续回升，持续性看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业九月份料进入需求全面旺季盈利同比料有更好表现。

13. 区域上1）推荐需中信证券求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，3）推荐七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

14. 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及水泥行业预期；逆周期政策不达预期等。

15. 投资策略：发货加速恢复，库存继续消化，价格延续上涨态势；雨水扰动下发货加速恢复库存继续消化7月水泥产量仍实现稳健增长，基建、地产料共同支撑料全年水泥需求。

16. 考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、九月份料进入需求全面旺季东南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。

17. 全年看预计全国整中信证券体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

18. 标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥水泥行业等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。