华西证券-当升科技-300073-正极材料业务发展向好，全球市场地位持续提升-200827

　　当升科技(300073)
　　事件概述
　　根据公司公告，2020H1公司实现营业收入10.90亿元，同比下滑18.61%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.46亿元、1.13亿元，同比分别下滑3.32%、10.13%。分析判断:
　　Q2业绩环比修复，未来发展预期向好
　　根据公司公告，2020H1公司实现营业收入10.90亿元，同比下滑18.61%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.46亿元、1.13亿元，同比分别下滑3.32%、10.13%。
　　Q2业绩实现环比高增长。拆分公司季度业绩，2020Q2公司实现营业收入6.75亿元，同比下滑1.66%，环比增长62.21%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.13亿元、0.68亿元，同比分别增长30.08%、下滑11.35%，环比分别增长243.98%、48.97%。
　　单吨盈利能力有望持续修复。毛利率方面，2020H1，公司销售毛利率为19.09%，同比提升0.89个百分点；2020Q2销售毛利率为20.05%，同环比分别提升0.64个百分点、2.51个百分点。我们认为，公司正极材料单吨盈利能力在行业中处于较高水平，随着产能利用率进一步提升、市场需求扩大以及产品结构优化等，预计公司单吨盈利能力有望持续修复。
　　不断拓展优质客户范围，持续布局海外市场
　　客户范围持续优化。公司产品应用领域覆盖车用动力电池、储能电池以及数码消费类电子多个领域，客户范围涵盖中国、日本、韩国等全球多个国家和地区。目前全球前十大锂电巨头大部分已成为公司客户，并持续开拓及深化与优质锂电池厂商的合作。
　　正极材料海外销售比重不断提升。2020H1公司正极材料海外销量4,142.69吨，实现销售收入5.02亿元，销售收入同比大幅提升71.55%，在正极材料收入中的占比提升至48.68%；其中三元材料实现海外销量4,095.01吨，收入为4.91亿元，在正极材料海外收入中的占比为97.78%。
　　根据公司公告，公司与多家国际动力锂电大客户及车厂建立了深度合作，是国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。
　　我们认为，随着海外市场正极材料需求提升以及海外客户持续开拓，公司海外客户出货量有望持续扩大，进一步夯实全球市场领先地位。
　　高镍领域研发深入，前沿技术储备多元
　　高镍领域布局较早，不断深入。公司在高镍正极材料方面布局较早，在国内率先批量生产出车用高镍多元材料并配套适用于多款国内外著名品牌新能源汽车，且高镍正极材料产品不断迭代优化。2020年上半年，公司成功为第二代高镍NCM811产品配套研发了具有特殊晶体结构的前驱体，使得高镍NCM811产品的比容量和循环性能、高温存储稳定性更加优异。第三代高镍NCM811产品研发工作再次取得重大突破，相较于前代NCM811产品，此款正极材料具有高容量、高密度、高稳定性等性能优势。此外，公司在单晶型NCM811、单晶高电压多元6系等产品性能方面持续突破。
　　储备前沿技术，打造技术护城河。公司第二代固态锂电材料研发工作取得重要进展，材料的导电率、比容量均实现大幅提升，循环性能优良。另外，公司还在开展富锂锰基正极材料等前瞻性技术的研发，持续提升技术优势。
　　产能利用率较高，产能持续释放
　　海外需求助力产能利用率保持较高水平。上半年公司正极材料产能利用率达88.81%，其中三元材料产能利用率高达90.16%，在今年上半年疫情的影响下，仍能保持较高水平，预计随着后续国内需求修复，利用率有望进一步保持高位水平。
　　产能实力持续扩充，保障产品供应稳定。根据公司公告，2020年1-6月，公司锂电材料业务产能为1万吨，其中三元材料、钴酸锂分别为8,560吨、1,440吨；在建锂电材料业务产能2万吨。2020H1，江苏当升三期8,000吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货，目前保持较高的产能利用率。常州锂电新材料产业基地远期规划产能为10万吨，首期项目计划建成产能5万吨。报告期内，一期工程第一阶段已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。
　　投资建议
　　公司为国内正极材料优质供应商，高端产能释放+客户结构优化+技术实力提升，公司全球综合竞争实力将持续增强。看好未来正极材料市场格局持续优化以及公司的向好发展，鉴于上半年海内外疫情的影响，将前期预计的2020-2021年的EPS分别1.08元、1.40元，调整至2020-2022年的EPS分别为0.74元、1.17元、1.38元，对应PE为51X、32X、27X（以2020年8月27日收盘价计算），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）行业政策变化或技术路线发生重大调整；（2）新能源汽车行业发展不达预期，导致正极材料需求不达预期；（3）公司产能释放不达预期；（4）公司订单及出货量释放不达预期；（5）客户回款不达预期等。