太平洋-迈瑞医疗-300760-疫情催化监护线增长迅猛，归母净利润同比增长46%-200827

　　迈瑞医疗(300760)
　　事件： 8 月 27 日晚迈瑞医疗发布 2020 年半年度报告，上半年实现营业收入 105.64 亿元，同比增长 28.75%；归母净利润 34.54 亿元，同比增长 45.78%； 扣非净利润 33.66 亿元，同比增长 44.56%。 经营活动产生的现金流量净额同比增长 100.57%至 42.09 亿元。
　　收入端： 疫情催化， 生命信息与支持产线收入增长 62%
　　2020 年上半年，新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，从而拉动生命信息与支持业务（含微创外科业务）整体收入同比增长 62.26%至 53.43 亿元， 毛利率同比提升 4.28pct至 69.58%。
　　尽管疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了影响，但国内市场的相关需求已经在逐步回归正常水平。同时疫情拉动了新冠抗体试剂、便携超声、移动 DR 的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体仍然实现了增长。 2020 年上半年公司体外诊断业务收入同比增长 6.49%至 30.30 亿元， 毛利率同比下滑 5.72pct 至 57.46%； 医学影像业务收入同比增长 6.67%至 21.05 亿，毛利率同比提升 0.82pct至 68.87%。 整体毛利率同比提升 0.73pct 至 65.96%。
　　由于疫情相关产品的预收货款增加较多， 二季度末合同负债21.77 亿元， 占总资产比重为 7.35pct，为三季度的收入增长奠定坚实基础。
　　利润端： 销售费用率下降， 净利率提升 3.81pct 至 32.69%
　　因疫情原因招聘延迟，薪酬同比减少，营销活动从线下转至线上，从而市场推广、差旅费用减少， 2020 年上半年销售费用率同比下降2.66pct 至 18.13%； 研发费用率、管理费用率、财务费用率基本与去年同期持平，销售净利率同比提升 3.81pct 至 32.69%。
　　盈利预测与投资评级： 公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计 2020-2022 营业收入分别为 206.59 亿/249.03 亿/302.63 亿，同比增速分别为 25%/21%/22%； 归母净利润分别为 63.35 亿/74.60 亿/91.50 亿， 分别增长 35%/18%/23%； EPS 分别为 5.21/6.14/7.53，按照 2020 年 8 月 27 日收盘价对应 2020 年 63 倍 PE。维持“买入”评级。
　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险； 中美贸易摩擦风险； 汇率波动风险； 行业政策风险； 价格下降风险。