华西证券-扬杰科技-300373-优化产品结构，MOSFET/IGBT逐渐突破-200828

　　扬杰科技(300373)
　　事件概述
　　公司发布2020年半年度业绩报告，2020年上半年公司实现营收11.37亿元，同比增长27.65%；实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长66.57%；2020Q2单季度实现营收6.50亿元，同比增长34.29%；单季度实现归母净利润0.89亿元，同比增长72.03%，创2018年三季度以来新高。主要原因如下：（1）公司持续加大研发投入，推进产品结构优化，公司整体效益得到有效提升；（2）公司各部门积极推动精益管理，通过信息化、自动化等持续落地，人效比去年同期有较大提升。
　　持续优化产品结构，丰富产品种类
　　公司持续优化产品结构，丰富产品线，提高高端产品营收占比，公司成功开发并向市场推出了SGTNMOS和SGTPMOSN/P30V~150V等系列产品；持续优化TrenchMOS和SGTMOS系列产品性能并扩充规格、品种；快速部署低功耗MOS产品开发战略，积极配合国内外中高端客户，加速国产化替代进程，我们预判未来MOSFET将成为公司新的业务增长点之一。同时，基于8英寸工艺的沟槽场终止1200VIGBT芯片系列及对应的模块产品开始风险量产，标志着公司在该产品领域取得了重要进展。我们预判，伴随着公司高端产品的占比逐渐提升，下游应用领域不断丰富，公司未来稳定增长可期。
　　进口替代加速进行，依托最大终端消费市场需求足
　　依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子（家电）、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出，预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右，2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。我们认为，功率半导体相对于集成电路，进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟，国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起，而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测不变，预计公司2020~2022年营收分别为25.50亿元、31.50亿元、39.00亿元；归母净利润为3.24亿元、3.91亿元、4.88亿元。鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化，看好公司长期进口替代与高端产品持续突破，维持买入评级。
　　风险提示
　　半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。