长江证券-建筑与工程行业：布局构件制造的低估值施工龙头值得重视-200823

1. 装配式为构件生产企业提供了生存空间]在之前的周报中，我们曾指出装配式是不可忽视的建筑业变革，在这里我们需要提醒的是，作为近年来兴起的新型建造方式，装配式只是从传统现场手工作业中切分部分份额到工厂车间生产，并没有改变房屋建筑市场容量，即装配式没有增加总需求，长江证券而是改变了供给链的利益分配，为构件生产企业提供了生存空间。

2. 高成长+好赛道，当前制造环节估值最高然而在装配式产业链中，目前市场给估值最高的也是构件制造环节，原因不难理解：1）装配式构件市场属于新兴需求建筑与工程行业，成长阶段增速很快，需大于供使得参与企业量价齐升，收入和利润高成长催生高估值；2）与其他环节相比，构件制造相对更容易标准化，可以形成规模优势，好赛道为大型企业诞生创造了良好环境。

3. 我们认为，未来构件制造企业的发布局构件制造的低估值施工龙头值得重视展壮大可能会进一步削弱传统施工企业在产业链的话语权。

4. 大型央国企正积极布局装配式制造，同样能从行业红利分一杯羹但是，大型长江证券建筑国企已经察觉到装配式对市场的重新分配，并开始积极行动起来迎接这场变革——加快投资构件制造厂以完善产业链布局，比如中国建筑扶持子公司中建科技，中国中铁收购整合中铁装配，上海建工推动建工材料分拆上市，安徽建工扩大PC生产产能等。

5. 我们认为，大型建筑国企一方面拥有较强建筑与工程行业的品牌号召力，能够牢牢把握住优质下游客户资源（如政府、地产商等），为持续需求打下基础；另一方面，强大的股东背景为企业融资提供便利，能够支撑快速扩大构件产能所需的资金，因此同样能从装配式行业发展红利中分得一杯羹。

6. 继续看好装配式产业链及低估值基建链我们继续看好装配式产业链的发展，推荐设计端的华阳布局构件制造的低估值施工龙头值得重视国际，制造安装端的精工钢构、鸿路钢构，以及积极探索装配式装修的亚厦股份、柯利达和金螳螂，对于加快布局装配式构件生产的施工企业如中国建筑、中国中铁、上海建工也同样值得重视。

7. 基本面持续相好的基建链，建议关注业绩稳增估值便宜的中设集团、东珠生态、中国铁建、长江证券中国交建和苏交科。

8. 风建筑与工程行业险提示1.基建资金不及预期风险；2.企业大额坏账减值风险。