兴业证券-楚江新材-002171-2019产销扩张业绩稳健增长，2020Q2利润预计快速修复-200424

　　投资要点
　　事件：2019年实现营收170.48亿元，同比+30.07%，归母净利润4.61亿元，同比+12.83%。2020Q1营收39.01亿元，同比+32.26%，环比-26.74%，归母净利亏损9,416.35万元，2020H1预计实现归母净利润10,000~15,000万元，同比-54.70%~-32.05%。公司拟向全体股东10派1，分红率28%。
　　2019年公司先进基础材料板块稳步增长，军工新材料板块实现高增长。①先进基础材料板块：2019年金属材料总销量58.81万吨，同比+20.51%。但受铜价下滑影响单价同比小幅下滑，2019年实现营业收入165亿元，同比+28%。②军工新材料板块：并购天鸟高新，规模快速扩张，2019年实现营业收入5亿元，同比+150%，其中装备制造及新材料营收16,476.13万元，同比-7.39%，碳纤维复合材料营收28,773.76万元，同比+2,182.18%。
　　延迟复工、物流受阻&存货减值致2020Q1亏损。①企业普遍延迟复工、物流受限，公司生产经营和产品交付均受一定影响，Q1营业毛利1.79亿元，毛利率4.60%，同比显著下滑；②Q1特别是3月份重要原材料铜、锌等价格急跌，公司计提存货减值准备7,783.48万元。
　　2020Q2归母净利润预计19,416万元~24,416万元，环比大幅改善，有望创上市以来单季度业绩新高。主因①伴随生产经营恢复和需求回暖，单位产品盈利空间走阔；②公司募投项目投产，产销规模持续增长。
　　先进基础材料板块逐步进入产能释放期，在建项目完全达产后将形成铜板带32.5万吨、铜导体63万吨、铜线材5.8的产能规模。看好公司规模扩张带来市占率提升和高附加值产品放量带来盈利能力提升，同时军工新材料板块盈利能力优，成长性强，是公司未来重要利润增长点。小幅下调公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利为5.82亿元、6.42亿元和7.45亿元，EPS为0.44元、0.48元和0.56元，对应目前股价（4月23日）的PE分别为18.6倍、16.9倍和14.55倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新建项目投产进度不及预期；需求不达预期