招商证券-当升科技-300073-海外客户开始放量，常州基地产能有望快速投放-200828

　　当升科技(300073)
　　公司公告：上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润约10.9、1.46、1.13亿元，同比下滑18.6%、3.3%、10.1%。其中Q2实现营收、归上净利润、扣非净利润约6.75、1.13、0.68亿元，同比下滑1.7%、增长30.1%、下滑11.4%。业绩符合预期。
　　中报业绩符合预期。上半年公司业绩有所下滑，主要系受疫情影响出货量下滑，以及出货价下降。二季度公司归上净利润同比增长30%，增速与扣非业绩增速不匹配，主要系Q2确认中科电气股价变动带来的公允价值收益超过0.4亿元。同时，子公司中鼎高科贡献约0.16亿元。
　　海外客户放量，上半年正极出货稳定。上半年公司正极材料业务实现营收10.3亿元，同比下滑18.5%。估算出货量超过8000吨，同比下滑4-5%，不过Q2公司出货已经开始正增长。上半年公司海外客户继续放量，出货4143吨，占比超过50%。海外客户放量带动上半年出货保持稳定。
　　成本控制力增强，正极毛利率略有增长。上半年公司出货均价约12.7万元/吨，同比下滑14.5%，单吨成本约10.5万元/吨，同比下滑15.6%，单吨成本控制较好。上半年正极材料业务毛利率约17.2%，同比增长1个百分点，主要系多元材料业务毛利率提升2.7%，多元材料业务毛利率提升也部分对冲了钴酸锂毛利率的下滑。上半年公司单吨净利润约1.2万元/吨，同比下滑5.6%，其中Q1和Q2分别为1.4和1.1万元/吨，Q2较Q1下滑主要系，Q2公司管理、销售费用率增长，财务费用收入减少，以及所得税率提升。
　　业务展望。受益欧洲市场高增长，公司下半年出货有望持续加速增长。同时，公司正在加速投产常州基地产能，预计Q4可能有所贡献。此外，公司目前产能利用率高带动固定成本有效摊销，叠加备有部分原材料库存，预计下半年单吨利润将有所回升。
　　投资建议。公司国内外标杆客户有望继续突破，并且保持产能的持续扩张。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。未来将持续成长。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为48-52元。
　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。