川财证券-三钢闽光-002110-2020年中报点评：收购罗源闽光落地，长期盈利能力提升可期-200828

　　三钢闽光(002110)
　　事件
　　公司发布2020年中报，公司上半年实现营业收入229.02亿元，同比减少4.63%；实现归属于母公司股东净利润11.75亿元，同比降低了54.08%。
　　点评
　　公司主要产品螺纹钢、盘螺毛利率降幅较大。产销方面，一季度疫情对公司产销影响较大，销售端，疫情影响下终端需求滞后、钢材库存高企；2月末，福建地区“闽光”牌钢材约125万吨，高企的库存对公司钢材销售形成了较大压力；生产端，一季度公司在需求滞后和高库存的背景下降低生产强度，两个生产基地均安排了部分厂内自修项目。但得益于福建地区疫情较轻，且区域内温度较高，二季度以来伴随重点工程和建设项目复工，公司钢材产销快速恢复。盈利方面，我们测算上半年公司吨钢盈利达到430元/吨，同比降幅分别为270元/吨；分品种来看，上半年公司主要产品螺纹钢、盘螺、板材毛利率分别为13.69%、12.24%、18.41%，同比下降8.75、5.97、1.80个百分点。
　　公司收购罗源闽光落地，产能扩张有望提升公司长期盈利能力。报告期内公司收购罗源闽光落地，考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似，且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系，我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好的协同效应，利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。
　　区域钢材需求稳定，公司产能持续扩充，维持“增持”评级。当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设，区域内钢材需求相对稳定，公司作为福建省内建筑钢材领军钢企，钢材产品需求保障性较强。2018年公司通过收购三安钢铁实现了产能增长，报告期内罗源闽光注入公司，公司产能持续扩充，长期盈利能力提升可期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.00、1.06元，对应PE为7、7、6倍，对公司维持“增持”评级。
　　风险提示：钢材需求不及预期、铁矿石价格波动。